黑猫股份：布局优势体现 出口有效提升
公司布局优势明显，成功应对煤焦油价格上涨：受7 月以来的油价上涨带动，近期煤焦油价格涨势明显。化工在线的数据显示，我国煤焦油价格已由7 月初的2550 元/吨上涨近10%至2800 元/吨，按单耗1.7 计算，推升炭黑成本425 元/吨，同期百川资讯提供的黑猫N330 含税价仅涨300 至8100 元/吨，引发市场担忧。事实上，煤焦油价格上涨虽然对行业整体不利，但黑猫分散的布局，特别是乌海子基地的原料油价格优势得到体现。
根据百川资讯的报价，内蒙煤焦油价格分别低于炭黑主产区山东、山西、河北340、170 和300 元/吨，乌海黑猫的燃料油最多可低于市场均价600元/吨，其布局优势凸显，验证了我们6 月份深度报告的逻辑。
唐山产能投放推动公司出口，但三个月铺货期将影响利润体现：8 月28日，公司公告唐山黑猫一期产能建成投产，新增湿法炭黑产能8 万吨/年，有效减少公司出口运费成本。由于国际油价同期涨幅(17%)高于煤焦油(10%)，且布伦特油价远高于我们提出的75 美元/桶出口优势分界线，下半年出口将明显优于上半年。我们预计公司下半年出口14 万吨左右，全年24 万吨。由于公司炭黑产品销售需要三个月铺货期，新增出口额需延期至少三个月才能从应收账款转为利润，因此三季度业绩难以超出预期，但明年一季度有望成为亮点。
期待轮胎特保税到期的利好向上游传导：9 月26 日轮胎特保税到期，我们此前的报告测算得我国轮胎出口具备26%的增长空间。目前各轮胎企业的开工已有所好转，并积极备战美国市场，增长了对炭黑的需求。黑猫作为炭黑业龙头，轮胎企业潜在的超预期可能性，将拉动公司产品销售增长，四季度的经营状况值得期待。
盈利预测
维持前期盈利预测：我们预计 12、13 年EPS 分别为0.42、0.62 元，给予目标价7.98-8.40 元，对应12 年19~20 倍PE.
投资建议
维持“增持”评级。
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