上海机电：业绩符合预期 防御型股票首选
1、事件
公司2012 年上半年实现收入72 亿元，同比下降-2.3%；净利润5.5元，同比增长22.3%；扣非后净利润4.1 亿元，同比下滑10%；EPS0.54元，扣非后EPS0.40 元；ROE8.9%，比上年同期提升1 个百分点。经营性现金流元1.47 元/股，同比增长71%。
2、我们的判断与分析
(1) 业绩符合预期，电梯收入稳步增长
上半年营业收入同比下降2%，主要原因是公司本期同比合并范围减少上海绿洲、冷气机及金泰工程，三项业务2011 年合计收入占比7%。按同口径比较，公司主营业务同比增长8%，分产品看，收入占比86%电梯业务稳步增长，上半年收入同比增长10%，收入占比5%液压机器业务收入同比增长25%，收入占比5%印刷包装业务收入同比下滑30%。公司投资收益同比大幅增长54%，主要由于公司出售金泰工程部分股权增加净利润约1.2 亿元，增厚EPS0.12 元。
(2) 盈利能力小幅提升，费用率控制良好
上半年毛利率19.5%，同比提升0.3 个百分点；净利率7.6%，同比提升1.5 个百分点。二季度毛利率18.6%，环比下降2 个百分点，同比下降0.3 个百分点。分产品看，受益钢材价格下滑，今年上半年公司高盈利能力产品的毛利率均得到提升，电梯业务毛利率20.8%，同比提升0.57 个百分点；印刷包装机械毛利率22.9%，同比提升2.4 个百分点；液压气动产品毛利率4.8%，同比减少1.7 个百分点；焊接器材毛利率5.3%，同比减少0.1 个百分点。公司费用控制良好，上半年三费和率10.3%，同比下降0.6 个百分点。
(3) 电梯业务业绩增长确定，印包机械盈利有保证
目前公司服务网络向周边二三级市场的延伸，2012 年完成新建5 家分公司，在全国分公司的数量已超过60 家，进一步完善了覆盖全国的服务网络，市占率有望进一步提升，抵御市场波动的能力得以进一步提高。目前公司电梯订单稳步增长，预计2012 年公司电梯销量有望达5 万台，同比增长10%。收购高斯国际股权将于下半年并表，收购提升公司竞争力，未来有望发挥技术协同效应，随着全球印包机械市场的复苏，公司印包机械业务的发展值得期待。公司印包机械业绩有保证，上海电气总公司承诺2012-2014 年净利润分别为0.2 亿、1.2 亿、1.9 亿。
3、投资建议
公司逐步剥离盈利差的资产，引进优良资产，有助于上海机电进一步完善产业布局，集中产业资源，实现机电一体化协同发展，提升盈利能力。考虑到高斯下半年并表，我们预计公司2012-2014 年收入分别为163、182、204 亿元；EPS 分别为0.79 元，0.88 元和0.96 元，对应当前股价PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍。截至6 月30 日，公司持有货币现金96 亿元(大部分在子公司)，同比增长22%，现金已超过公司市值88 亿。公司近几年股息率维持在3.5%左右，属类固定收益型股票，且公司12 年PE11 倍，PB1.47 倍，估值具有安全边际，维持“推荐”评级。风险提升：收购整合不达预期，新开工面积持续下滑。
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