九牧王：竞争优势显著 二季度增速不减
公司上半年实现营业收入11.91 亿，同比增长23.58%；实现净利润3.37 亿，同比增长43.6%；上半年实现每股收益0.58 元。其中1 季度单季度收入增长22.6%，净利润增长28.4%；2 季度单季度收入增长24.9%，净利润增长77.3%，2 季度收入增速与1 季度相近，利润增幅则大大提高。
公司上半年利润远大于收入增长的主要原因是毛利率的提高与财务费用率的降低。上半年公司毛利率57.6%，同比提高1 个百分点；期初公司账上货币资金25.59 亿，报告期内产生财务收益4100万元。若扣除财务收益，则净利增幅约为28.3%。
公司提升商品系列化研发能力的举措见成效，非裤装产品收入大大增加，衬衫收入增加45%，茄克增加44%，其他非裤类服装增加43%。符合我们此前对公司收入增长路径的判断。
上半年，公司新开门店67 家，期末公司门店总数量达到3207家。在当前门店租金及售价高企、行业增速放慢的形势下，公司有意放慢扩张速度。管理层稳健的经营风格是我们长期看好公司的重要原因之一。公司直营收入占比达到35%，上半年的收入增速23.58%较大比例体现了终端真实的销售水平。在门店终端数量增加不多的情况下，公司的增长主要依靠的是平效的增加。上半年，全国百大商场服装销售增速仅有9.5%，公司23.58%的增速体现了九牧王品牌在竞品中的强势地位。
调升盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为1.24 、1.46、1.80元，给予“增持”评级，目标价28-30 元。
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