招商地产：全年业绩高增长无忧 杠杆提升空间大
营业收入同比增长25%，但由于报告期内未资本化财务费用增加及合作项目结算较多，导致归母净利润同比下降17%。上半年综合/房开业务毛利率49.9%/52.6%，均较去年同期提高2 个百分点以上。营业利润增幅明显低于收入，主要原因为报告期内不符合资本化条件的借款增加，引起财务费用增加所致，上半年财务费用1.7亿元，去年同期仅为-0.7 亿元，未来若公司调整借款结构，这一负面影响或有望降低。此外，由于报告期内合作项目结算占比较高，少数股东损益达4.9 亿元，同比大幅增长39%，导致归母净利润同比下降。
下半年可结货量更多，而去年结算相对集中于上半年，全年业绩高增长无忧。11年以来销售持续高增长带来充足可结货量，上半年末账面预收款215 亿元，其中约111 亿元将于年底前达到结算条件，再加上深圳伍兹公寓等将于下半年销售、年底前竣工项目，预计下半年可结货量远超上半年，维持全年业绩同比增长三成的预测。
销售增长继续领跑一线房企，预计全年销售300 亿元(+43%)，超预期可能性大。上半年实现签约销售161 亿元，同比大幅增长136%。据我们跟踪测算，公司1-7月签约销售约190 亿元，已达到11 年全年的90%，在一线龙头中保持领先。
资金充裕，杠杆提升空间大，下半年资源拓展有望再超预期。公司上半年经营性现金流由负转为正，上半年末账面现金179 亿元，较去年末增加35 亿元；净负债率降至24%，远低于行业平均水平，下半年资源拓展空间大。公司将以“一、二线城市为主，三四线城市核心地段为辅”，积极拓展项目资源，并依托集团资源争取以合理成本获取优质土地。
12-14 年EPS1.96/2.55/3.33 元，PE11/8/6 倍，RNAV33 元。12 年全年业绩及13年的53%已锁定。公司销售业绩远超年初我们及市场的预期，全年仍有超预期可能，公司及集团“提速发展”的战略已落到实处，并将在较长时期内继续领跑一线公司。将通过香港国际融资平台“借船出海”以及深圳前海“金改”，长期保持低成本融资优势。公司是龙头房企中唯一具有强烈的业绩提升拐点预期的公司，是行业调整中少有处在自身发展通道中的高增长公司。我们看好在持续政策调控下行业集中度加速提升背景下龙头房企的投资机会，中长期内，公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
相关新闻
更多>>
