国电南瑞：订单充足 全年业绩高增长仍可期待
事件：
国电南瑞发布2012年半年报，上半年实现营业收入21.4亿元，归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，扣除非经常性损益后的净利润3.03亿元，同比分别增长24.2%、15.5%和23.3%，每股收益0.20元。
报告期内公司实现合同(含中标待签)42.7亿元，追溯调整后同比增长30%。
点评：今年上半年公司收入确认有所放缓，盈利能力保持稳定；上半年新签42.7亿订单，加上去年新签的72.2亿订单，今年全年可确保高增长。
营业收入增长24.2%。上半年，国电南瑞营业收入21.4亿元，同比增长24.2%。其中电网调度自动化、变电站自动化、农配电自动化和用电自动化等电网相关业务的收入增速分别为12.7%、24.8%、49.2%和33.6%，轨道交通自动化、电气控制自动化和火电厂自动化等非电网业务的收入增速分别为-2.5%、103.2%和191.2%。上半年轨道交通自动化系统的招标和施工进度均大幅放缓，导致相应订单和营业收入下滑。
毛利率和期间费用率保持稳定。上半年，国电南瑞综合毛利率30.22%，同比下降0.01个百分点。其中电网调度自动化、变电站自动化、农配电自动化、用电自动化的毛利率分别为42.8%、25.5%、38.2%和24.0%，与去年同期基本持平；轨道交通自动化和电气控制自动化的毛利率分别为19.1%和25.1%，比去年同期分别下降2.3和1.8个百分点；火电厂和工业控制自动化的毛利率为9.7%，比去年同期增长4.2个百分点，由于该业务收入占比小，对整体毛利率影响不大。
报告期内三项期间费用合计26.5亿元，期间费用率为12.4%，比去年同期增加0.22个百分点。其中销售费用率为4.86%，比去年同期增长0.53个百分点，主要原因是与新签合同额相应的投标等费用的增速超过营业收入增速。管理费用率为7.37%，比去年同期下降0.65个百分点，保持连续下降的趋势。财务费用率为0.17%，比去年同期增加656万元。
资产减值损失增加和所得税优惠延迟影响公司净利率。上半年由于公司应收账款大幅增加，资产减值损失比去年同期增加2119万元，同比增长53%。公司的应收账款大多数来自国家电网所属公司和母公司南瑞集团，坏账损失风险小，资产减值损失的增加只影响账面利润，不影响公司实际的盈利能力。
报告期内实际所得税税率为13.4%，上升3.6个百分点，主要是由于2012年“国家规划布局内的重点软件企业”审批延迟，公司在上半年暂未能收到2011年的所得税减免款所致。公司历年都可以取得国家级软件企业资格，预计今年仍可取得。税收优惠延迟对公司上半年的净利润影响约为1200万元。 报告期内营业外收入为4644万元，同比增长43.4%，主要由于2011年1-5月的软件退税未按进度返还所致。
订单充足确保全年业绩高增长。上半年，国电南瑞实现合同(含中标待签)42.7亿元，追溯调整后同比增长30%，完成年度计划的48.51%，按照历年上半年订单占全年的比例，公司完成88亿元订单的年度计划应不成问题。2011年国电南瑞新签订单72.2亿元；充足的订单确保公司收入增长无忧，我们预计公司2012年的营业收入达到68亿元，同比增长46%。
资产注入值得期待。公司中报再次强调了解决同业竞争和减少关联交易的相关承诺，我们预计相关资产重组在今年即可启动。
投资评级：增持。我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.80元、0.95元、1.03元，对应的PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“增持”评级。
风险提示：智能电网建设进度低于预期，资产注入进度低于预期。
相关新闻
更多>>
