红日药业：双核发力 共创佳绩
公司发布2012年半年报，2012年上半年实现营业收入4.62亿元，同比增长106.39%，实现营业利润1.57亿元，同比增长124.97%，其中归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元，同比增长149.77%，基本每股收益为0.48 元。
点评：
行业景气推动配方颗粒持续高增长。2012年上半年子公司康仁堂实现营业收入2.10亿元，同比增长76.9%。其中，配方颗粒业务实现营收1.99亿元，同比增长83.91%；中药饮片业务实现营收1145万元，同比增长10.67%。康仁堂业绩符合我们的预期。子公司销售收入高速增长是受益于配方颗粒行业景气和公司大力市场推广所致。由于公司将在2012年10月份新建产能达产，因此我们维持之前的预计：全年配方颗粒业务收入增速将在80%以上。
血必净和法舒地尔恢复高增长，低分子肝素钙盈利能力进一步提升。公司半年报数据显示，2012年上半年血必净实现销售收入1.55亿元，同比增长207.64%；盐酸法舒地尔注射液实现销售收入6351万元，同比增长95.67%；低分子肝素钙注射液实现销售收入2759万元，同比增长42.23%。母公司业绩超出我们的预期。我们认为，母公司主导产品血必净和法舒地尔大幅增长是由于公司加大学术推广和渠道变革等销售改革所致。另外，低分子肝素钙注射液毛利率同比增长16.37个百分点，这主要是由于其原料药肝素钠价格的持续走低所致，随着国内肝素钠原料药的竞争加剧，预计公司低分子肝素钙盈利能力将维持在较好的水平。基于此，我们对其母公司业务的全年预计如下：血必净将恢复高增长，全年销量将在2000万支以上，销售增速超过50%；法舒地尔也恢复高增长，全年增速也将超过50%；低分子肝素钙将维持40%以上的毛利率，持续快速增长，增速有望维持在40%左右。
母公司销售策略改革推高公司销售费用。根据公司2012年上半年销售费用1.19亿元，占营业收入比例25.86%，同比增长4.46个百分点。其中，母公司销售费用6228万元，占营业收入比例25.21%，同比增长9.14个百分点；子公司销售费用5722万元，占营业收入比例26.61%，同比增长0.66个百分点。公司销售费用大幅增加是由于母公司学术推广加快和渠道变革等销售策略改革所致。由于公司主导产品血必净和配方颗粒市场推广的加快，因此，公司销售费用率未来两年将维持在25%以上。
多个重磅新药储备提振公司未来业绩。公司新药氯吡格雷、沙格雷酯和脑心多泰均在生产批件申请阶段，有望在明年获批上市销售。另外，公司参股的红日健达康医药科技有限公司研发的PTS注射液也在产业化阶段，有望在2014年获批上市销售。这些重磅新药的获批，均将大力提振公司未来业绩。
重组收购进展顺利。根据公司目前的重组收购进度，其进展顺利。我们预计将四季度完成重组收购。此次重组收购的完成，将是公司未来业绩持续快速增长的有力支撑。
维持公司“推荐”的投资评级。暂不考虑股本摊薄和四季度可能的收购股权并表收益，根据公司半年报数据，我们调整上次盈利预测，预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.98元，1.45元和1.90元(仅考虑摊薄股本而不考虑四季度并表收益，2012年-2014年EPS 为0.89元，1.30元和1.71元)。以公司2012年8月1日收盘价29.62元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为30倍，21倍和16倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩快速增长是大概率事件，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示：1、中药材价格大幅上涨；2、配方颗粒新建产能进度不达预期。
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