光线传媒：下半年影视业务有望超预期
北京光线传媒股份有限公司(光线传媒，300251)发布2012年半年度财务报告，公司上半年主营业务收入2.78亿元，同比增长7%，归属母公司利润8146万元，同比增长35%。
光线传媒上半年继续在与卫视的合作方面取得突破，深圳卫视《大牌生日会》继续播出，同时分别为广西卫视以及东南卫视制作《养生一点通》以及《首映礼》。在大型现场活动中《激情唱响》、《天才童声》以及《势不可挡》陆续播出，并取得不错收视成绩。
光线传媒广告与栏目制作业务上半年整体增速为10.88%，若扣去上半年增长迅速的卫视节目制作费，传统广告收入表现并不理想。主要原因在于广告行业整体的不景气，导致公司无论是传统客户增长还是开发新客户均面临更大困难。
我们认为，光线传媒影视剧业务与去年同期持平，收入8669万元，但电影业务表现不理想。
光线传媒上半年实现收入的主要为《极速天使》、《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情迷》、《匹夫》及《百万巨鳄》，同时电视剧《我和老妈一起嫁》在北京卫视独家上星。
根据光线传媒上半年确认的电影票房推算，公司电影业务收入约在3000万-4000万元之间，电视剧则在4000万-5000万元之间，按照电视剧的行业一般盈利水平推演，光线传媒的电影业务上半年处于微利保本状态。主要原因在于上半年推片力度较弱，大制作均在下半年推出。
光线传媒下半年在传统电视节目内容业务方面将继续依托内容优势，不断地深化与各个卫视频道的合作关系，增加对客户的黏性。大型现场类活动被证明是卫视打造品牌以及创收的保障，该类节目仍存在很大的市场需求。同时公司将伺机拓展新媒体渠道，巩固自身品牌优势。
我们认为，光线传媒下半年影视业务有望超预期，市场可能低估了公司在影视业务上的盈利能力。
首先光线传媒的大制作电影票房表现合格。尽管公司出品的作品在票房上并未有大幅超预期的表现，但是仍是当期大卖作品。
具体来看，《四大名捕》10天票房超过1.5亿元，完全配得上院线给予的排片份额，在票房收入上的双赢将继续巩固光线与院线的合作关系。公司的影片发行数量不断增长，牢牢占据发行前三的位置。最后光线传媒的成本以及回收控制优良，从存货的变化以及公告的电影投资总规模判断，公司主推的大制作影片的成本一般在6000万元左右，票房以及版权等票房回收线在1亿-1.2亿元之间，光线传媒的发行能力可以很好地保证投资的安全性，同时相对较低的投资使得票房超预期后的业绩弹性增大。
我们预测光线传媒2012-2014年EPS分别为0.96元、1.22元和1.56元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。
此外，我们认为下半年广告行业有复苏的趋势，公司重点客户均处于大规模投放期。同时光线传媒围绕内容盈利模式的多方探索也会获得突破，下半年电影也将有出色表现，维持“强烈推荐”评级。
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