东方园林：创新业务模式 订单大幅增长
城市景观系统运营商。东方园林主以园林产业为核心，主要从事园林景观规划设计、工程施工、苗木销售和园林养护等业务。经过20年的快速发展，东方园林成为全球著名的专注城市景观生态系统规划、建设至后期运营城市的景观系统运营商，拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，2011年东方园林营业收入和利润总额位居行业第一。
主业突出，全产业链扩张。公司专注于市政园林业务开拓，拥有20年的市政园林设计、施工经验，在市政园林领域具有较强的市场竞争力和影响力。公司实行全产业链扩张，产业协调效应逐步显现。公司能够为客户提供从概念规划到控规、详规、扩初、施工图全方位的设计资源，涵盖了从度假区规划、田园规划、地产景观到市政园林、生态湿地的全产业的综合设计能力，2011年公司设计业务营业收入14628万元，仅次于棕榈园林。公司工程业务主要集中在市政园林，下游客户主要是地方政府和城投公司，2011年公司工程业务营业收入27.56亿元，居行业第一。公司现有苗木资源约12000亩，并计划再增加25000亩，但达产期还需3-5年时间，苗木销售业务规模预计2015年以后将会明显增加。目前公司养护业务占比较小，主要是因为项目移交后由业主养护，未来随着养护业务逐步走向专业化、规模化，养护业务有望取得突破，将成为行业新的利润增长点。
积极创新业务模式，确保项目回款安全。公司专注市政园林业务开拓，主要客户为政府和城投公司，回款周期相对于地产园林而言较长，回款安全性一直是公司关注的焦点。2011年公司积极创新业务模式，开创土地保障新模式，化解应收账款风险。公司在签订景观工程协议(合同)时，与业主通过谈判，以指定具体地块作为该项工程的资金保障。如果业主不能按期支付工程款，则启动保障条款，以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。土地保障模式的运用，从资金源头上确保公司项目的回款安全，提高公司应收账款的保障系数。
公司订单充足，业绩增长无忧。2011年公司引入土地保障模式后，项目回款安全性明显提高，公司订单增长在2012年上半年大幅增长。2012年1-6月，公司新签框架协议约150亿元，其中重大项目框架协议69.83亿元，较2011年增长80.71%。2012年公司计划新签框架协议300亿元，计划转化施工合同100亿元，完成率30%左右。同时，2012年之前框架协议转化的施工合同约19亿元，预计年内全部完成。因此，公司2012年营业收入预计在40-50亿元之间，公司业绩增长无忧。
估值与投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元，每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元，对应2012年7月18日收盘价PE分别为23.78倍、16.90倍和13.25倍，PB分别为6.85倍、4.98倍和3.70倍。公司是全球著名的城市景观运营商，拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。公司土地保障模式的引入提高了项目回款的安全性，公司订单出现大幅增长，业绩增长无忧。我们首次覆盖公司，并给予公司“增持”评级，赋予公司2012年25倍的PE，未来6-12个月目标价63元。
风险提示：订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。
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