桂冠电力：业绩回升 成长稳健的区域水电龙头
“十二五”水电旧枝迎新芽，期待龙滩注入带来公司全新发展机遇
“十二五”国内能源结构调整压力加大，带给水电新的发展机遇期。公司地处西南，同时背靠大唐集团，拥有数十年水电开发运营经验，得天时地利，随着龙滩资产注入时点的移近，即将成为西部区域龙头，水电业绩将大幅提升且未来发展潜力巨大。近三年公司红水河流域电站受气候异常影响发电量显著小于设计值，潜在增发增收空间广阔。
合山电厂装机容量翻倍，煤价回落与电价上调带来扭亏契机
公司2011年底新建成67万千瓦机组，从而火电装机容量实现翻倍。过去由于受煤价高企及供应瓶颈所限，火电几乎连年巨亏拖累整体业绩。预计到2013年受电价上调、煤价及煤耗下降影响，火电业务有望扭亏为盈。短期看2012年仍以减亏为主。
进军风电等新能源产业，寻觅新的战略支撑仍待探索
公司2009年进军风电运营领域，去年风电业务实现利润约1000万元，远低于8%的投资回报率。同时我们认为公司在风电资源的开拓方面不具备充分优势，谨慎看待公司未来在风电领域的发展潜力，建立未来新的战略支撑仍需进一步明确方向。
市值底部与业绩拐点齐现，构筑价值投资黄金时点
目前公司市值处于净资产估值底部，保守估值每股达到3.91-4.13元，而今年经营形势明显好于2011年，水电业绩回升和火电大幅减亏趋势确立，预计下半年公司业绩将迎来拐点。同时在龙滩资产注入、参股北部湾银行IPO预期催化下，股价向上动能更加充沛。
投资建议：预计2012-2014年EPS为0.18、0.27、0.37元，对应PE22.7、15.1、11.0倍。公司作为国内最早的水电上市公司，拥有西部区域经营和大唐集团强大背景两大优势，又适逢“十二五”国内水电开发提速的新机遇期，未来到2020年有望实现装机容量增长4倍以上，同时公司现有发电资产内部增效空间广阔，近3年红水河流域发电量远低于设计值，在经历了2011年业绩低点后目前市值已处于大底部，伴随下半年业绩拐点的到来，以及在龙滩资产注入及北部湾银行IPO双重预期对股价催化作用下，公司股价向上动能充足。尽管短期看上半年仍有较大的业绩压力，中长期看公司发展潜力巨大，给予公司“增持”评级。
风险提示：红水河来水偏枯，煤价超预期上涨，龙滩注入受阻。
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