鲁泰A：毛利逐季改善 回购彰显信心
事项
近期，我们调研了鲁泰，并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。
主要观点
1. 高端色织布行业：承接国外产能转移
全球高端色织布产能约7 亿米，中国色织布占全球份额约50%，每年仍需进口约3 亿米。不考虑二季度投产新增产能，目前鲁泰色织布产能为1.6 亿米，占国内比例为45%，为世界上最大的色织布企业。也正由于定位高端色织布，鲁泰的产能利用率在金融危机期间和2011 年下半年以来的二次衰退期间，产能利用率仍保持在100%水平，订单量的影响不大，但毛利率会有所影响。
2. 产能扩张如期进行，海外订单需求正常
目前鲁泰拥有色织布生产产能1.6 亿米、匹染布5000 万米、衬衫2000 万件产能。(1)色织布项目一期将于2012 年二季度投产，二期将于2013 年二季度投产，即2012-2013 年色织布产能分别扩张25%和100%。(2)匹染布项目一期将于2012 年二季度投产，二期将于2014 年二季度投产，即2012-2014年色织布产能分别扩张50%、0 和33%。(3)目前公司订单多为短单(1 个月左右)，订单情况仍不如去年同期，但相较一季度环比略有改善，价格持平。
3. 毛利率：逐季改善
公司今年一季度收入下降6.5%，净利润下降44.55%，这一方面由于去年基数较高，另一方面也由于毛利率同比下降了7.6PCT，仅为24.21%，是1997 年以来的低点。公司高价棉花库存今年一季度基本消化，预计未来在棉花收储政策出台、棉价企稳的背景下，公司毛利率将走出一季度低谷。
4. 回购彰显公司信心
公司B 股一直被低估，公司拟定回购B 股预案：回购价格不高于6.3 元，不超过10000 万股计算，回购股份比例分别占B 股和总股本的22.59%和9.91%。
5. 盈利预测和建议
考虑公司回购1 亿股，给予公司12-14 年EPS 为0.85、0.92 和1.06 元，目前估值为9 倍，低于棉纺板块平均估值(16 倍)，给予“强烈推荐”评级，目标价9-9.5 元，对应12 年10.5-11 倍估值。
风险提示：1。毛利率有可能下降风险；2. 海外复苏晚于预期风险。
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