东方精工：精工良品 四海扬名
我们认为一季度公司收入、订单增长放缓只是在货币紧缩、下游整合加速的环境下出现的短期现象，全年“先抑后扬”的趋势已经出现。从中长期看，公司将受益于下游消费性需求的稳定增长、产品结构升级，国内外业务有望持续快速成长：
3 月起订单好转，政策转向利好需求前景：去年底起在偏紧的信贷环境下，公司国内需求的增速有所放缓。但随着公司区域扩张策略逐渐显现成效，3 月起国内订单情况环比开始改善。随着宏观政策逐渐转向货币宽松，下游积压的设备购置、更新需求也将得到释放，看好公司下半年的需求前景。
中长期来看，受益行业结构升级趋势：瓦楞纸箱设备的终端需求具备较强的消费属性，因而总体需求增长较为稳定。往后看，纸箱厂盈利能力下行、制造业西迁等因素将驱动纸箱行业整合的加速，设备高端化趋势将愈加明显。公司作为定位中高端的本土领军品牌，目前的整体市场份额不到10%，未来整合市场和进口替代的空间相当广阔。
自主研发+外延收购，瓦楞纸箱设备全产业链成型：在深耕传统产品瓦楞纸箱印刷机之外，公司通过自主研发和外延收购结合的方式，得以迅速切入瓦楞纸生产线这一容量达18-26 亿元的新市场。加上已经量产的粘箱机、储备中的预印机等新产品，公司已经形成了一条包含印前、印中和印后设备的瓦楞纸箱全产业链，未来增长空间豁然开朗。
盈利预测
考虑合并祥艺2012 年半年和2013 年全年业绩，我们预计公司2012-2014 年净利润为1.04 亿、1.45 亿和1.93 亿元，对应EPS0.59元、0.82 元和1.09 元，同比分别增长36%、39%和33%。
估值与建议
目前公司股价对应2012 年和2013 年市盈率分别为17.8 倍和12.8倍，位于A 股印刷包装板块估值的中位，相对公司未来成长空间较为合理。我们看好公司成长为世界级瓦楞纸设备龙头的巨大潜力，但考虑到估值因素和较为平淡的中期业绩，给予公司“审慎推荐”的投资评级。未来3 个月股价上行的催化剂可能来自国内订单的持续回升和国外新进入区域的增量需求超预期。主要风险包括：下游包装行业复苏缓慢、海外市场萧条加剧等。
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