杭齿前进:技术雄厚的行业龙头
杭齿前进作为一家具有50多年历史的齿轮制造企业,生产船用齿轮箱、工程机械齿轮箱等十大类千余种产品,是我国产品种类多,应用领域广,技术水平领先,品牌知名度高,营销网络健全的齿轮行业巨头。
船用齿轮箱进入壁垒高,公司作为我国应用领域最广、型谱最宽的船用齿轮箱制造企业,产品销量多年稳居市场第一。公司技术实力雄厚,先后掌握了可调螺旋桨技术、倾角传动的船用齿轮箱技术和带微动控制功能的船用齿轮箱技术,是我国唯一能提供船舶可调螺旋桨推进系统集成打包供货服务的企业,也是我国军用船舶配套企业之一,募投项目的完成,将进一步增强公司竞争实力。当前船舶行业整体低迷,但内河运输船、渔政船等细分市场仍看好,预计公司产品销售收入仍然能够保持略有增长的态势。
公司是我国最大的工程机械变速箱专业、独立的供货商,市场占有率在20%左右。公司产品受下游行业及主机厂自身配套的双重影响,为此公司将产品定位高端,募集资金用于年产1.2万台电液控制工程机械传动装置产能扩展项目,投产后,将很好地满足工程机械产品升级及进口替代的需要。
公司是我国最早涉足风电齿轮箱的企业,但错过了风电行业爆发式增长期。公司在2MW级风电增速箱上具有竞争优势,2.5MW风电增速箱已出样机,3MW风电增速箱的研制也有所突破,随着年产2000套风电增速箱关键件产能扩展项目的完成,产能瓶颈问题将得到有效解决,但是消纳新增产能,尚待下游行业的复苏。
公司分别转让依维柯变速器有限公司、依维柯汽车传动技术有限公司19.5%的股份给萧山区国资委,有利于减少投资亏损,提高公司盈利。子公司绍兴传动进行股权和业务重组,将叉车齿轮箱业务分离,短期内利空。
我们预计公司12-14年EPS分别为0.38元、0.48元、0.59元,对应的PE分别为29.54X、22.98X和18.82X。公司目前虽面临下游行业不景气带来的较大压力,但总体比较稳健,2012年动态市盈率29.54X,估值基本合理,首次给予“中性”的评级。
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