中兴通讯：考核倾向利润 2012年业绩井喷
2011年利润率达到历史低点
公司2011 年净利润率仅为2.6%，达到公司上市以来的最低点。主要原因是：公司2011 年主要考核规模，为了布局全球主流运营商，投入巨大，导致销售费用和研发费用高企；另外由于宏观环境不稳定导致财务费用大幅增加，最后是因为世界局势不稳定导致公司资产减值损失大幅提升。我们认为公司近利润率已经达到历史最低，未来随着竞争趋缓，公司盈利能力将得到提升。
完成大国大T 布局考核历史性倾向利润
基于公司已经基本完成全球高端市场布局，并且在未来4G 时代具有足够的技术和市场积累，相比竞争对手，公司未来发展具有充足后劲。2012 年公司积极转变考核方向，注重现金流和利润考核，要求2012 年净利润较2011 年增长100%，盈利恢复至2010 年水平。
多重措施保障业绩实现
在考核利润的战略下公司已经制定全方位措施达成2012 年业绩考核目标：1、严格控制人员规模扩张，减少管理费用、研发费用和销售费用支出；2、严格控制海外运营商借货合同签订，规避资产减值损失；3、开始对手机业务的上游供应链进行管理，降低采购成本，提升手机产品毛利率水平；4、对全球120 个办事处实行结算值，要求各个办事处以利润为第一考核目标。
盈利预测与估值
我们预计2012 年—2014 年公司EPS 为1.07 元、1.47 元、1.80 元，考虑到公司现处于盈利转折年，给予公司“买入”评级，按照2012 年23 倍PE，我们认为公司12 个月目标价为24.61 元。
风险提示
世界局势紧张导致公司回款不稳；国内流动性仍然较紧导致财务费用高企。
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