雏鹰农牧 增长蓝图渐趋清晰
雏鹰农牧(002477)公司拟投资20.2亿元，在新乡卫辉市建设年出栏100万头生猪产业化基地项目。该项目将采用农业产业化综合体经营模式，以建设年出栏100万头商品猪养殖场为核心，配套建设饲料厂、屠宰场、熟食加工厂、有机肥加工厂及绿色蔬菜种植基地，形成生猪养殖区、屠宰加工区、蔬菜种植区为一体的产业集群。公司还拟投资不超过4亿元， 在尉氏县建设40万头生猪养殖基地。
上述项目的建设期均为2年，公司预计卫辉新项目达产后，年产冷鲜肉、熟食产品、绿色蔬菜、有机肥等各项产品销售收入约31亿元，税后利润约5.54亿元。按照2015年生猪头盈利300元中枢假定简单匡算，新增140万头生猪养殖项目可以贡献年利润约4.2亿元。本次新增投资项目是将公司长期增长蓝图细化为可执行的规模增长方案。本次规划的140万头养殖基地建设是是公司2011年实际出栏量的1.4倍，考虑到三门峡生态猪、林芝藏香猪等项目规划如顺利实施，未来三年公司的生猪出栏量产量复合增长率有望达到40-50%。
公司目前拥有4个亿现金，27亿总资产和25%的低资产负债率水平，但是考虑到养殖行业的重资产投入，以及公司对外扩张的快速步伐，判断公司仍然需要寻求多种融资渠道以支持高达近70亿元项目投资(三门峡生态猪40亿元，藏香猪3亿元，卫辉20亿元，尉氏县4亿元)。从目前公司资产负债表推测，单纯债务融资方法提升负债率不足以支持项目投资需要，公司未来寻求股权融资的可能性在增大。
预计公司2012、2013年EPS为0.90、1.16元，同比增长11.5%、29.8%。长期来看，雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低盈利周期波动，实现稳健成长。维持对公司“增持”的投资评级，目标价19.69-22.38元，对应2012年22-25倍PE.
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