厦门钨业：资源和深加工两翼齐飞
稀土和钨领域一体化运营的区域龙头
厦门钨业是国内稀土和钨领域的区域龙头，具有资源和技术双重优势。公司是福建省中重稀土资源唯一的整合平台、拥有目前国内第三大钨矿采矿权和豫鹭矿业选钼尾矿的白钨矿选矿权；也是全球规模最大的钨冶炼企业和国内规模居前的稀土冶炼分离企业。公司同时在下游深加工领域快速扩张，凭借长期积累的技术优势和渠道资源，正努力缔造属于中国的稀有金属深加工王国。稀有金属资源和精深加工技术的双重优势下，公司发展前景广阔。
稀土产业链：布局谋篇，已然到位
我们认为公司实际控制的第一批稀土氧化物开采指标在850 吨以上，全年有望获得的稀土氧化物开采指标将达1,700 吨，远高于历年水平。在采矿权证、开采指标和政府支持等诸多要素具备的情况下，公司稀土业务有望获得历史性突破，采矿环节的丰厚利润将显著增厚公司业绩。 作为钕铁硼永磁材料行业新秀，公司在该领域集资源、技术和下游合作三大优势于一身；而公司在稀土发光材料领域同样稳步拓展。稀土下游两大应用领域业务有望成为公司新的利润增长点。
钨产业链：老牌骨干，持续发展
钨行业是资源和技术高度集中的领域。厦门钨业拥有钨资源储量超过80 万吨、折合APT 产能22000 吨、硬质合金产能2000 吨以及其他产能若干。综合来看，规模和技术的综合优势保障公司在各项产品上均具有较强的竞争实力，公司产品已全面参与全球竞争，未来仍将分享行业成长带来的收益。公司作为行业骨干企业，地位已不可动摇。
风险提示
未来经济若持续低于预期将拖累行业下游需求；公司资源开采进度低于预期和稀土价格再次大幅下跌；全行业产能扩张的局面仍将维持，行业竞争加剧。
公司具备长期投资价值
预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.21,1.80 和2.37 元，结合相对估值法和资源估值法结果，我们认为公司合理估值区间为51.85 元-63.00 元。相对于2013 年的EPS，动态PE 分别为28.81 倍和35 倍。上调公司评级为推荐。
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