南京新百:调整收尾 业绩高增长可期
股东更迭后公司发展的瓶颈消除:由于公司与原大股东金鹰商贸之间存在同业竞争关系,过去7 年间,公司零售业务的发展受到制约。2011年,三胞集团代替金鹰集团成为公司控股股东,持股比例达21.98%。三胞集团入主后,明确了公司以百货业为主业,自主对外发展的经营战略,未来公司将以南京为中心,向苏北和皖江地区辐射,并将视机会在苏北和皖江通过并购进行扩张。
调整收尾,百货业务有望进入高速增长期:主力门店新街口店过去受制于金鹰商贸,增速缓慢。2011 年同店增速约10%,2012 年一季收入同比增长,但净利润同比持平,主要原因是费用上升,而且2011 年一季度有装修前的打折促销,同比基数较高。2011 年,公司对新街口百货门店2 至4 层裙楼进行装修改造,调整效果显著。本年度公司计划对门店1 层进行装修调整,并将8 层改造为大餐饮,以后每年进行微调。费用方面,公司过去三年累计计提辞退福利约1.5 亿元,人员冗余问题逐渐解决。预计从2012 年开始,公司费用率将稳中有降。通过近三年的改造和调整,我们认为新街口门店从2012 年开始将进入业绩的快速增长期,预计营业收入同比增长35%。东方商城店2011 年营业收入6 亿余元,净利润6000 余万,弥补完亏损后为公司贡献分红收益2500 万元。东方商城店交由金鹰托管后运营良好,预期可以保持20%的同比增速,预计2012 年可为公司贡献3000 万以上的分红收益。
主楼租赁业务扭亏为盈,医药业务增速稳定:公司拥有的总面积共七万平米的高质量物业南京中心,目前已完成租赁的共计3 万余平方米,2011 年主楼业务亏损,公司预计该项业务本年度开始盈利。公司旗下的新百药业经营状况良好,2011 年净利润同比增速达30%, 预计2012 年仍可保持同比高增速。
增持评级:芜湖新百并表后,预计公司2012 年到2014 年EPS 分别为0.55 元、0. 51 元和0.66 元。对应PE 分别为17 倍,18 倍和14 倍, 考虑到公司零售业务摆脱历史包袱后较为明确的增长预期,给予增持评级。
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