青松建化：水泥业务仍处扩张期
青松建化(600425)年报显示，2011年公司实现营业总收入22.20亿元，营业利润4.54亿元，同比分别增长25.56%和72.54%；实现利润总额5.77亿元，同比增长57.84%。归属于母公司股东净利润4.65亿元，比上年同期增长52.61%；对应每股收益0.97元，同比增长52.28%。
2011年公司水泥产能突破1000万吨，同比增长30%。产能的投放，将保障公司充分分享新疆投资盛宴。新疆地区2011年水泥平均价格约为530元/吨，高于2010年500元/吨的全年平均价格。价格的上涨，使得公司去年毛利率水处在历史高位。但需要注意的是，2011年四季度公司业绩同比增速出现下滑。
新疆地区是积极财政明显受益地区，固定资产投资受宏观调控影响很小，预计未来2至3年新疆地区固定资产投资仍将维持较快增长。区域产能也保持快速增长，2010年同比增70%、2011年同比增长67%，预计2012年新投产能仍然较大，参照甘肃、宁夏、陕西的经验，最迟今年下半年开始产能压力将逐步显现，区域高水泥价格和利润率将逐步回归到正常水平。
公司水泥业务未来3年处在快速扩张期，不过随着区域产能的逐步释放，预计目前区域高水泥价格和高利润率将逐步回归到正常水平；按照目前进度，公司化工和煤炭业务预计明年开始贡献业绩，弥补水泥业务利润增速的下滑；假设非公开增发今年完成，完全摊薄后2012至2014年EPS(每股收益)为0.74、0.91和1.33，对应PE(市盈率)为19、15和11倍，维持“持有”评级。风险提示，需留意新疆产能大幅释放使得水泥价格大幅回落。
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