年报基本符合预期。公司2011年度主营业务收入全部来源于杭州市，主营业务收入为46,768.15元，，比上年增长12.04%。公司实现营业收入50,453.22万元，比上年同期增长13.44%；利润总额为29,741.17万元，比上年同期增长36.44%；净利润为22,221.86万元，比上年同期增长36.05%。公司业绩保持稳健的发展态势。

　　宋城景区2011年收入稳健，杭州乐园2011年增长明显。2011年公司主要收入来源仍是宋城和乐园。收入结构中，宋城景区收入比重占到67.63%，宋城景区2011年克服了后世博效应影响、实现了稳健经营，景区整改提升工作有序推进，2011年度共计接待游客595.4万人次，其中入园游客332.7万人次，观看旅游文化演艺产品《宋城千古情》游客262.7万人次。 2011年宋城景区收入同比增加6.3%，毛利率同比减少了2.71个百分点。杭州乐园收入比重达到24%，在2011前3个月因整改而闭园的情况下，杭州乐园入园游客达106万人次，经营期的9个月与上一年11个月相比游客，人数增长36.77%，营业收入同比增长36.10%，毛利率同比提升1.02个百分点，是2011年公司收入增长的主要源泉。

　　财务指标分析。年报显示，公司销售净利率高达44.04%，同比2010年增加了7.31个百分点左右，创下最近五年来最高收益率水平。主要原因是由于期间费用率由2010年的21.33%下降到2011年的15.59%，同比下降近6个百分点，而期间费用率的下降的主要原因是因为财务费用率同比下降了8个百分点左右。财务费用率下降主要原因是因为公司2010年年底成功募集22.26亿元资金导致负债减少而财务费用大幅下降。公司2011年销售毛利率同比2010年上升1.08个百分点，达到75.17%。销售费用率和管理费用率同比都略有上升。

　　2012年业绩增长的关键是杭州乐园门票提价和吴越千古情的推出。公司公告显示，杭州乐园公司决定从2012年1月1日起提高门票价格，全价票提至160元/人，提价幅度为40元/人；半价票(现役军人、残疾人、70岁以上老人、30年教龄的教师、1.2米—1.5米的儿童，凭有效证件)提至80元/人，提价幅度为20元/人。另外，公司将于2012年2月15日的杭州乐园内正式推出4D室内实景演出——《吴越千古情》。 以2011年杭州乐园接待人次106万人次保守计算，乐园有效票价同比2011年提升30元/人次，杭州乐园2012将增加收入3180万元左右。假设《吴越千古情》有效票价为80元，接待人次在80万左右，2012年将增加旅游收入在6400万左右，两项收入将可能增加2012年公司收入在9500万元左右。按照净利率35%计算，可增加2012年净利润在3300万元左右。按总股本369.6百万计算，大概可增厚每股收益在0.10元左右。

　　公司的“主题公园+旅游文化演艺”连锁经营复制正逐步稳步推进。文化演艺作为成熟旅游市场重要的增值产品，受到各地政府在经济转型期的重视并给予政策上的支持，有望在近两年迅速完成全国布局。我们看到公司正在努力开拓新的市场。公司在2010年12月上市到目前，已洽谈了峨眉山、三亚、丽江、张家界、九寨沟、泰山、武夷山、石林等8个项目。2011年成立了四个全资子公司，(1)三亚千古情旅游演艺有限公司 ，公司在半年报里曾预计将在2012年第四季度投入运营。(2)石林宋城旅游演艺有限公司 ，云南石林项目的大型旅游文化演艺《阿诗玛》(暂定名)和主题公园公司曾预计将于2013 年初投入运营。(3)泰安千古情旅游演艺有限公司 ，2010 年，泰山上山游客达到302 万人次，泰山项目的主要竞争对手是《中华泰山封禅大典》，其2010 年游客人次约为15 万人次。公司曾预计项目将在2012 年7 月投入营业，在项目估算期中，公司预计年平均营业收入达到1.73 亿元，平均游客人数达122 万人，年均净利润8,965万元。考虑到宋城股份具有的市场网络建设比较完善和组团市场的营销力度逐步加大优势，我们认为宋城股份在泰山复制成功经验极有可能。(4)丽江茶马古城旅游发展有限公司 。年报资料显示，2012年，公司将着重落实好三亚、泰山、丽江、石林等落地项目的推进工作，并于2012年末至2013年初，至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。

　　公司的四大优势保证着公司的成长和创新能力不断加强。我们认为公司凭借着有力的先发优势(率先上市融资)和品牌优势，凭借着市场网络建设比较完善和组团市场的营销力度逐步加大优势，可以有力保证公司的连锁经营取得实质性进展并取得不错的市场收益，从而令市场对公司的成长和创新能力充满期待和憧憬。

　　盈利预测和估值分析：我们认为公司行业优势和自身竞争优势比较明显。我们期待着公司的连锁经营复制能成功，公司目前现金充沛，具有高速扩张的强烈欲望，并且扩张也逐步稳步推进，不考虑新项目的盈利，我们认为公司2012年业绩增长主要杭州乐园带来的增长。按照目前总股本不变的前提下(2011年将施行10转5派2的分红政策)，我们暂给公司2012年每股收益为0.77元的盈利预测，目前股价为23.38元，PE为30倍，公司正处在高速扩张期，应给予相对较高估值，我们继续维持公司“买入”评级。

　　风险因素：经济周期影响的风险；天气、自然灾害因素；安全事故风险；连锁复制失败风险等。