江苏中泰桥梁钢构股份有限公司(中泰桥梁，002659)主要从事桥梁钢结构工程业务，目前具备年产8万吨桥梁钢结构的工程能力，业务范围涵盖桥梁钢结构研究、工艺设计、制造、运输、安装等桥梁钢结构工程的细分领域。公司自设立以来，承担过钢箱梁、钢桁梁、钢砼结合梁、钢管拱、钢箱拱、钢套箱、钢锚箱等类别的桥梁钢结构工程形式，工程领域涉及悬索桥、斜拉桥、梁式桥、拱式桥等桥梁结构类型。

　　中泰桥梁成立后，先后承担了上海卢浦大桥、润扬长江大桥、南京长江三桥、苏通长江大桥、上海长江大桥、上海闵浦大桥、泰州长江大桥、崇启长江大桥等多座大型跨江桥梁的钢结构工程，业务覆盖江苏、上海、浙江、安徽、湖北、湖南、江西、广东、福建、吉林、山西等多个省市。

    目前，中泰桥梁拥有工程相关技术专利15项，并拥有多项特有的应用型工程技术。在不断的工程实践中，中泰桥梁掌握并成功应用了包括超大节段滚装上船运输技术、桥梁钢结构地面整体拼装技术、上下层桥面和主桁架合体节段同时立体预拼装技术、超大体量合拢段整体合拢施工技术、大跨度连续组合箱梁施工技术、超宽复杂结构钢箱梁制造安装精度及安装控制方法等在内的多项在国际上居于先进之列的工程技术。

　　经过多年的积累与开拓，中泰桥梁与国内大批工程建设单位、总承包商建立了长期稳定的合作关系，形成了一定的品牌优势和市场地位。中泰桥梁凭借自身优良的钢结构制作和安装技术、优秀的工程品质和良好的服务意识等综合优势，依托长江下游沿江地区的区位优势，自主承接的钢结构工程量取得了较大幅度的增长。2010年以来，中泰桥梁承接的钢结构工程总价为21亿元。

　　拓展海外业务

　　中泰桥梁自成立以来，先后完成了位于长江三角洲地区的多座大型跨江桥梁的钢结构工程项目，并在上海、无锡、苏州、常州、南通、杭州、台州等经济发达城市承接了一批具有影响力的市政桥梁钢结构工程，具有良好的市场信誉和客户关系基础。

　　未来公司将继续凭借坐落于长江下游的区位优势以及品牌优势和丰富的大型桥梁钢结构工程的施工经验，积极承接该地区的桥梁钢结构工程项目，巩固和加强在该区域市场的优势地位。随着振兴东北老工业基地、西部大开发和中部崛起等国家多项区域发展战略的实施，全国各地公路、铁路和城市立体交通建设投资力度将呈持续增强的趋势。未来2-3年，中泰桥梁将有计划地在我国经济发展的热点区域进行重点业务开拓，提升在现有桥梁钢结构工程领域的市场竞争力和市场份额，保持在国内桥梁钢结构工程行业的市场领先地位。

　　在目前国际经济逐渐恢复、各国政府加大对交通基础设施建设支持的大背景下，中泰桥梁在保证国内桥梁钢结构工程行业市场地位的基础上，积极开拓海外桥梁建设需求大国的钢结构工程业务，稳步推进国际化发展战略，同时公司将持续加强对国外公路、铁路钢结构桥梁工程招标信息的收集筛选，并与国有大型工程承包企业展开合作。

　　目前中泰桥梁拥有承担国际业务所必需的美国钢结构协会质量认证 (AISC)证书，且已经参与建设了澳大利亚铁矿石码头栈桥等多个海外钢结构工程项目，并中标了印度德里娅穆纳河大桥，未来将继续开拓印度、印度尼西亚、美国等海外市场，积极承揽海外桥梁钢结构工程项目，扩大公司桥梁钢结构工程的海外影响力。拓展海外市场作为公司未来确保持续盈利的三个关键要素之一，已被公司管理层提到了相当的高度。就中泰桥梁目前的技术水品、市场口碑以及在国内外的工程业绩来看，继续承接海外市场项目不成问题。并且，公司也在积极拓展其海外业务，我们相信未来中泰桥梁将在海外市场大展拳脚。

　　有望获更多工程合同

　　中泰桥梁此次公开发行募集资金主要用于年产8万吨桥梁钢结构产能项目和技术研发中心项目。此次募集资金投资项目的实施将使中泰桥梁在现有主营业务基础上工程能力进步得到提升，项目实施后将会大幅提升公司主营业务收入和公司自主研发能力，提高公司工程业务的市场占有率，增强持续盈利能力和整体竞争实力。

　　中泰桥梁目前已经拥有桥梁钢结构工程领域完整的产业链体系，拥有各个类型桥梁钢结构的工程业务能力，但受制于产能规模，中泰桥梁过去几年的工程项目仍然以主梁钢结构(钢箱梁)为主。

　　新项目投产后，中泰桥梁将适应未来市场发展的需要，在保持目前钢箱梁工程承接优势的基础上，不断提高在钢桁梁、钢塔柱、钢套箱等其他桥梁钢结构工程类型的工程承接能力。截至2011年12月31日，中泰桥梁已中标未完工项目合同工程量为17.40万吨。

　　未来中泰桥梁不仅需要完成已中标项目，还要应对新项目的投标工作。按照目前公司的行业地位和市场占有率，中泰桥梁将有望获取更多的工程合同，而如果企业的产能不能保持跟进，将面临着不能承接部分工程业务的风险。

　　中泰桥梁多年来参与桥梁钢结构工程竞争的发展经验表明，企业的产能扩张是与合同工程量的增加相适应的。而在企业实力相当的情况下，企业的产能在很大程度上影响到工程项目的承接能力。由于桥梁建设工程一般均为国家或省级重点工程项目，其对于工期进度有着较高的要求，业主在进行项目招标时，通常对投标企业的总体产能规模及在该项目施工期间的产能保障程度较为关注，如果企业没有足够的产能保证，则较难承接到大型的桥梁钢结构工程项目。

　　近年来，中泰桥梁曾由于产能瓶颈的限制，被迫放弃了包括重庆粉房湾大桥等在内的多座大型桥梁钢结构工程项目和其他中小型跨河桥梁改造工程项目的投标，在一定程度上影响公司市场占有率的进一步扩大。

　　此外，受资金规模限制，中泰桥梁只能将有限的资金投入到重点市场领域，而被迫放弃了多个中西部地区的桥梁钢结构工程，中西部地区的桥梁建设业主往往要求先垫付大部分工程款，例如江西赣州新世纪大桥，业主要求垫付50%工程款并分5年支付，对公司资金的流动性有较大影响。

　　募投项目投产后，中泰桥梁将实现产能翻番，在很大程度上缓解公司目前的产能瓶颈问题，并且将有效提升公司的投标项目数量和规模，解决产能和资金瓶颈，提高市场竞争力和市场占有率水平。

　　我们预计中泰桥梁2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.65元、0.88元。同类可比上市公司2011 年平均动态PE为23倍，由于中泰桥梁业务技术门槛高且毛利率高于同类可比公司，故我们认为公司估值区间在23-24倍之间较为合理；按照2011年每股收益0.47元(摊薄后)计算，发行价格在10.81元-11.28元之间。该价格区间按照2012年每股收益0.65元(摊薄后)计算，对应PE为 16.63-17.35倍，根据我们的盈利预测比较，低于行业均值18.21倍，故我们认为10.81-11.28元的价格区间较具安全边际。