导读：2013年2月初至5月中旬，锌价高位承压，呈现出震荡回落的走势。沪螺纹指数自16202点附近遇阻，一路震荡下行，一度跌至2013年上半年低点14040点；伦锌最低跌至1812美元。在此阶段当中沪锌成交量变化不大但持仓量持续增加，成交量最高42万手，日均成交量维持在13万手左右，持仓量平均依然维持在29万手左右。  

　　第一部分：2013年上半年市场走势回顾

　　一、第一阶段：政策宽松预期背景下锌价连续上行

　　2013年初至2初，锌价延续此前的上行走势，沪锌指数于2月1日最高涨至16202点，伦锌于2月14日最高涨至2230美元。交易量方面，沪锌成交量变化不大但持仓量有所上升，此时期沪锌成交量最高25万手，日均成交量维持在13万手左右，持仓量平均在22万手左右。此阶段锌价走高主要源于：因国内宏观经济数据继续显示出触底迹象，且PMI指数持续好转显示了制造业的复苏，但欧元区债务危机及美国财政悬崖问题却限制了市场涨幅。

　　二、第二阶段：宏观环境不佳拖累锌价步入下行通道

　　2013年2月初至5月中旬，锌价高位承压，呈现出震荡回落的走势。沪螺纹指数自16202点附近遇阻，一路震荡下行，一度跌至2013年上半年低点14040点；伦锌最低跌至1812美元。在此阶段当中沪锌成交量变化不大但持仓量持续增加，成交量最高42万手，日均成交量维持在13万手左右，持仓量平均依然维持在29万手左右。

　　此阶段锌价的走势依然主要受控于宏观环境：首先，美联储退出量化宽松货币政策的预期逐步增强，投资者持续担忧；其次，3月初“国五条”细则出台，“细则”要求个人出售自有住房将严格按转让所得的20%缴纳个税，这可谓给与了市场重拳打击；最后，国内GDP增速、固定资产投资及工业增加值等各项经济指标均不及预期，国内宏观经济复苏缓慢引发了投资者的广泛忧虑，拖累整体市场人气。

　　三、第三阶段：市场无明确指引锌价维持低位震荡

　　2013年5月中旬至今，锌价保持低位震荡的走势。沪螺纹指数最高涨至14925点，最低回落至14230点；伦锌最高涨至1970美元，最低探至1812美元。在此阶段当中沪锌成交量略有下降而持仓量处于年内较高水平，成交量最高21万手，日均成交量维持在10万手左右，持仓量平均依然维持在34万手左右。此阶段锌价难以获得明确的指引，国内宏观环境较前期变化不大，经济增速持续放缓；美联储概述了结束债券购买计划可能的时间表后，短期对整体市场形成打压。

　　第二部分：2013年上半年供需因素分析 

　　一、全球锌市场过剩格局仍存

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2013年1~5月全球锌市供应过剩3.36万吨，上年同期为供应过剩12.65万吨，低于2012年同期水平。ILZSG并称，2013年5月份，全球精炼锌消费量为111.8万吨，高于去年同期的103.6万吨；2013年4月全球精炼锌产量为110.7万吨，高于上年同期的105.4万吨。预计2013年需求及供应分别增长3.8%和4.8%，至1319和1348万吨，今明两年全球精炼锌供应将分别过剩15.3万吨和29.3万吨。

　　另外，根据矿山项目估计，2012~2013年国内外新投产、扩建和重启的锌矿山产能超过70万吨，矿山生产的高速增长说明目前的锌价还没有打击到矿山，供应过剩正在从金属市场向矿山市场蔓延。总体来看，从2011年下半年开始，精矿供应趋于过剩，2012年这种趋势已经比较明显，预计2015年之前全球锌矿将保持过剩状态。但2014年开始的世界三大矿山因资源枯竭将关闭成为机构看好中期锌(14975, 50.00, 0.34%)价走势的主要依据。

　　二、2013年上半年两市库存持续回落

　　伦敦库存方面，自2013年年初以来整体呈现震荡走低的格局，截止到7月25日伦锌库存为1055300吨，比2012年底下降了165450吨；而上海期货交易所库存自3月份达到高位后便呈现持续小幅回落的状态，截止7月26日库存量为269310吨，比2012年底下降了41421吨；两市库存本月总量回落到132万吨左右，但无论是全球市场，还是中国市场，锌行业均处产能过剩状态，目前锌市需求面又很难跟进，另外这种供给过剩状态也已经过渡到了锌矿市场，因此锌价上方压力依然较大。

　　根据统计局数据显示，2013年1~6月份国内锌精矿产量达到270.86万吨，同比增加了12.11%；6月产量为54.14万吨，累计同比增速9.15%，环比减少了1.38%。海关数据，2013年1~6月份国内锌精矿进口量达到99.6万吨，同比增加了8.03%，6月份进口量为22.8万吨，同比增加了52.4%，环比增加了21.3%，进口升至高位主要受益于稳定的需求与进口盈利窗口的持续敞开。

　　产业结构不合理的矛盾对国内锌市场的影响在2012年已经表露无遗，冶炼产能大量过剩使得原料市场竞争激烈，矿产品价格居高难下，行业利润向矿商偏移。这一方面巩固了矿山的卖方低位，冶炼厂处境日益艰难，另一方面刺激了矿业投资持续增长。2012年在锌锭价格回落的情况下，冶炼厂严重亏损而减产，矿山生产保持快速增长，从2012年4月份至今矿山产量超过了冶炼产量。

　　2013年上半年品位在48-53%的国产锌精矿加工费主流成交集中在4800~5300 元/吨(自提价)，进口锌精矿加工费成交集中于125-135 美元/吨区间，整体变化并不大。中国长期大量冶炼产能过剩使自己处于国际精矿市场的尴尬地位，获得的加工费一般比其他国家要低得多。尽管目前锌精矿逐步过剩，但加工费的上涨却十分的有限。

　　总体上来看，国内锌矿供应逐步开始过剩，并且2015年之前这种过剩状态很难改变。因此，锌矿对于精炼锌价格的支撑作用正在逐步的趋弱，锌价很难从中获得持续上行动力。

    四、高产能拖累锌市 冶炼厂利润缩窄

　　中国目前的冶炼产能在650万吨以上，实际产量500万吨左右，冶炼企业受到了产品价格以及原料成本的双面夹击，产品利润不断缩水。冶炼产能的长期严重过剩造就了我国精炼锌的巨大产量，在如此不合理的产业结构下，冶炼厂行业利润低下也就不难理解了。根据国家统计局公布的数据，2013年6月国内锌产量44.73万吨，同比增加了6.5%，2013年1~6月累计产量258.3万吨，同比增加9.03%。当前锌冶炼行业开工率依然在70%以上，六月份虽有个别大型企业加入检修阵营，但随着前期检修的企业陆续复产，两相抵消，当月炼厂开工率并未如预期般回落。目前仍处于消费淡季，锌价迟迟难振，但由于锌精矿供应充足，加工费并未受累低迷锌价，当前依然持稳，故冶炼厂整体减产规模有限。

　　(一)2013年上半年汽车保持稳定增长

　　2010年我国的汽车行业增长可谓超乎所有人的预料，由于我国的汽车保有量低，使得在国家政策主导的刺激下，购车需求集中爆发，2010年产量及销量节节攀升屡创历史新高；而2011年，伴随着资金面紧俏以及各项购车优惠政策的取消，汽车市场步入了适度平稳的增长阶段。

　　从中汽协发布的汽车产销数据来看，2013年6月汽车产销分别完成167.42万辆和175.41万辆，同比增长分别为9.33%和11.19%，环比分别下降5.97%和0.42%；2013年1~6月我国汽车产量为1075.17万辆，累计同比增长12.36%；汽车销量为1078.22万辆，累计同比增长12.26%，双双突破1000万辆大关，总体好于去年同期。预计未来两个月汽车市场进入传统淡季，产销增速将发生下滑，但2013年汽车市场整体增长速度仍将保持合理平稳。

　　房地产方面，2013年1~6月份，全国房地产开发投资36828亿元，同比增长20.3%，增速比1~5月份回落0.3个百分点；1~6月新屋开工面积同比增长了3.8%，1~5月份为增长1%；销售方面，1~6月份，商品房销售面积51433万平方米，同比增长28.7%，增速比1~5月份回落了6.9个百分点。6月份，房地产开发景气指数为97.29，比上月回落0.03点。

　　2013年3月1日“国五条”实施细则公布，与以往四次调控政策相比，此次“国五条”既有对前期政策的延续，也有在前期调控经验的基础上进行得一些新的尝试，此次调控一方面延续了2011年“国八条”关于限购、限贷、市场监管等一系列政策，另一方面，在限购和税收等方面调控力度进一步加大，对于住房价格控制目标要求更加严格，堪称最严厉的房地产调控政策。此次调控短期对市场形成打压，中期来看，若房地产政策持续收紧，则必然会导致房地产新开工和投资的下滑，进而影响到建筑的用钢需求，但此次调控也强调增加供应，包括普通商品住房及用地供应以及保障性安居工程的规划建设，这在一定程度上可对冲房地产调控所带来的负面影响。

　　而从近期数据来看，房地产销售面积、开发投资、新开工面积和土地购置等变化较为温和，新屋开工呈现小幅增长，而房地产投资依然是拉动投资的主力，目前看调控的影响不大，在经济持续走弱之下，房地产行业调控难以继续加码。另外，国家继续加大保障房的建设力度，2013年城镇保障性安居工程要求基本建成470万套、新开工630万套，则2013年保障房方面的投资额仍会在1万亿以上，这在一定程度上也将弥补一部分投资下滑带来的影响。

　　综合来看，国内经济环境不佳以及短期信贷紧缩忧虑拖累大宗商品市场，而房地产调控措施的副作用仍在延续，中长期商品房市场需求将会受到限制，总体而言2013年下半年房地产市场维持不温不火状态。另外，传统消费淡季过后，金属有可能会在三季度末出现改善，届时或会提振市场，需要我们后期跟踪观察。

　　第四部分：后市展望 

　　展望下半年，宏观局势的变化将继续主导锌市，美联储结束量化宽松政策的时间将是市场焦点；另外，国内经济增长放缓拖累市场人气，且引发了市场对金属需求前景的忧虑。2013年锌市供给严重过剩将继续拖累市场，并向锌精矿市场扩散，而需求亦维持低迷状态。锌价延续盘区内整理的走势，不排除继续考验区间底部支撑情况，沪锌(14975, 50.00, 0.34%)14000点一线形成支撑，伦锌1800美元一线存在较强支撑，若能获得支撑则可能出现止跌反弹的行情，否则将进一步打开下方区间。

　　1. 宏观环境变化主导锌市行情。国内方面，上半年国内宏观经济指标表现仍不佳，通胀压力依存、工业经济依然疲弱、制造业投资继续回落的趋势短期难以改变，总体复苏势头尽显疲态，经济形势严峻，后期我们需要进一步观察经济数据；美国方面，由于年初以来实行的增税、减支等财政紧缩政策，使美国经济回暖势头放缓，另外，下半年的关注焦点依然在美联储结束量化宽松政策的时间，将持续对市场造成影响；欧洲方面，欧元区多数经济体复苏趋势不明朗，欧洲失业率再创新高，从而迫使欧洲央行10个月来首次降息，并带动澳大利亚、土耳其、印度、越南等国也纷纷跟进降息步伐，悲观氛围难以缓解。

　　2. 原料方面，国内锌矿供应逐步开始过剩，并且2015年之前这种过剩状态很难改变。因此，锌矿对于精炼锌价格的支撑作用正在逐步的趋弱，锌价很难从中获得持续上行动力。而国内精炼锌产能严重过剩，其供给过量的格局持续存在。

　　3. 需求改善缓慢。2013年上半年汽车产销同比增长，未来汽车整体增长速度以平稳为主，难以对锌需求形成更大的拉动；房地产调控措施的副作用仍在延续，中长期商品房市场需求将会受到限制，总体而言2013年下半年房地产市场维持不温不火状态。另外，传统消费淡季过后，金属有可能会在三季度末出现改善，届时或会提振市场，需要我们后期跟踪观察。

　（曹洁）