申银万国：零售行业基本面拐点已现 四主线布局
投资要点：
2012全年零售业绩下滑近10%，Q4 出现盈利拐点，符合预期：我们预计2012年零售行业业绩增速为-7.2%，剔除商业地产后增速为-9.7%。其中，Q4 单季度增速为7.6%，较Q1（-2.3%）、Q2（-12.9%）、Q3（-19.4）的增速水平形成明确拐点，这一趋势符合我们的判断。
零售公司的表现呈现明显的结构性分化：其一，分子行业看，多业态零售公司受益于组合优势以及区域成长性，增速最高，为17.1%。商业地产类公司由于预收租金模式的稳定性以及房地产业务的结算，增速其次，为13.2%。百货子行业基本持平，增速0.3%。超市子行业下滑13.7%。专业连锁子行业受到来自电商的冲击最大，增速最低，为-33.8%；其二，分区域看，西北和中部地区增长较好，东部沿海发达地区增速较低，且三四线城市增长快于一二线城市；其三，分消费档次看，受制于财富缩水效应以及礼品需求下滑，中高端消费增长情况不及大众消费，这一情况在13 年随着反腐大潮估计将延续。
重点公司年报业绩前瞻：预计2012年净利润增速在100%以上的公司有：大商股份（增速260%，EPS3.36 元）、银座股份（200%，0.67）、商业城（146%，0.05）、友好集团（117%，1.00）。同比增速在50%-100%的公司有：辉隆股份（70%，0.35）、轻纺城（64%，0.33）、兰州民百（56%，0.28）。同比增速在20%-50%的公司有：步步高（30%，1.25）、海宁皮城（30%，1.22）、友阿股份（25%，0.65）、欧亚集团（24%，1.26）、王府井（20%，1.51）。同比增速在0%-20%的公司有：海印股份（18%，0.92）、重庆百货（16%，增发摊薄后1.72）、首商股份（15%，0.6）、鄂武商（12.5%，0.74）、小商品城（9.5%，0.26）、新世界（9.5%，0.44）、新华都（9.5%，0.3）、永辉超市（7%，0.65）、翠微股份（6.5%，0.45）、新华百货（5%，1.28）、文峰股份（2%，0.9）。
同比下滑的公司有：物产中大（-0.5%，0.66）、豫园商城（-1%，0.59）、广州友谊（-2%，1.00）、开元投资（-3%，0.17）、天虹商场（-5%，0.68）、徐家汇（-6%，0.58）、广百股份（-9.5%，0.56）、友谊股份（-12%，0.71，11 年有一次性收益）、合肥百货（-17%，0.54，11 年有一次性收益）、中兴商业（-19.5%，0.36）、中百集团（-23.5%，0.3）、杭州解百（-29%，0.32）、通程控股（-29.5%，0.28）、苏宁电器（-31%，0.45）、大东方（-35%，0.26）、成商集团（-39%，0.21）、吉峰农机（-90%，0.02）。亏损的公司有：天音控股（-0.02）、人人乐（-0.23）、爱施德（-0.4）。
基本面拐点已现，看好2013消费回升，维持行业看好评级：零售业最艰难的2012 过去了，放眼13 年我们充满信心。经济复苏、居民收入预期提升，行业收入大概率能实现10%-15%增长。毛利率逐渐企稳、人力租金上涨势头放缓，预计净利润能实现10%-15%的增长，部分优秀公司增长有望超过15％。新型城镇化以及收入分配改革从口号变成现实的过程中，其带来的信心和实质性利好将构成板块表现的催化剂，提振内需的政策仍存在想象空间；随着零售商扩张道路上并购重组大幕的开启，零售公司充沛的现金流和丰厚的资产终将被市场所重新定价，板块估值回升至15-18 倍完全有可能。维持行业看好评级，重申四条投资主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特价值低估的流通企业，推荐物产中大；三是业绩出现明确拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、欧亚集团、新华百货。
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