叶檀：治疗A股市场的两条道路
--根治A股市场需建立严厉的信用体制
治疗A股有两条道路，一条是行政救市之路，以往屡试不爽。笔者相信，只要采取如下组合拳，股票市场就会上升：暂停发行新股一年，央行货币大放水，让广义货币M2与GDP比例从目前的180%上升到250%，禁止大小非抛售三年，同时命令地方社保资金进入股市，股票市场将迎来新一波上涨潮。
这条路是不归路：既加强了行政权力对于市场的掌控力，也没有触动既得利益群体，更没有建立健康市场应有的信用体系。当新股发行暂停或者禁售期过后，一些新上市的投机份子将成为货币泡沫的既得利益者，如同股改之后头几批上市的创业板中许多业绩不佳的公司，获得了不该得到的高回报。当既得利益群体大规模套现，市场再次奄奄一息时，监管层不得不再次用暂停发行新股、发放货币等行政手段救市。这是恶性循环。
中国股票市场是行政市场与权贵市场。肇始之初，便以拯救国有企业、降低银行不良坏账使命出现，自2009年7月恢复发行新股的两年，特批一族募集资金约占两年来IPO的四分之一。如果目前股指开始好转，相信还会有特批公司上市，市场正是以低价，向义正辞严借拯救大企业为名的圈钱行为说不。
大股东的股市圈钱思维没有改变，借市场名义恶意圈钱，上市公司现金流永远紧张，说明资金并没有到真正的企业家手中，而是到了伪企业家甚至更坏的赌徒手中。
近期创业板和中小板等待IPO规模持续扩张，目前已通过审核正在等待发行的公司有99家，预计募集资金608.12亿元，其中87家为创业板和中小板公司。截至11月22日，排队等待审核的公司共有808家。大量公司等待上市还算小事，低成本再融资虎视在侧，超过上市规模：截至11月中旬，沪深两市合计已有144家上市公司完成新股发行，实际合计募集资金993.62亿元。同期则有117家上市公司通过增发募资高达2905.10亿元，另有6家上市公司通过配股募资111.97亿元，两者合计3017.07亿元，新股IPO融资额只占再融资的32.93%。截至今年年中的三年，大小非套现近3000亿。
行政市制约了中国股票市场的发展，提升了寻租价格，权贵又假借市场之名剥夺普通投资者的权利，以优质品的价格贩卖市场劣质品，导致市场定价系统彻底紊乱。
笔者支持根治A股市场的第二种模式，即捍卫投资者利益，建立严厉的信用体制，至于市场涨跌，不妨暂时视作浮云。
笔者说过，A股市场交易的不是股票，而是比债券还不如的不支付利息的有价证券，却以股票的方式定价。股票投资者不拥有股票投资者的权利，对公司管理层毫无发言权，成熟公司发红利如同恩赐。如果是大中型的上市公司，即使再大的股东也不可能通过收购股票的方式对资产处理拥有哪怕一点点发言权。对比鲜明的是，大股东、原始股东不仅以低价入股获得最丰厚的红利，还可在不支付对价的方式下进行再融资。
要保障中小股东的权利，最好的方法是让中小股东获得类别表决选举权，而且用低成本的电子表决方式--- 没有人比中小股东更懂得维护自己的利益，股改利用类别表决制决定对价就是最好的经验，让他们用手投票，而不是用脚投资。
建立严厉的信用体制，对初期市场，投资者不奢望A股根除造假和内幕交易，但是通过典型案例树立起市场对信用的基本信心，进而建立起中国的信用定价体制，股票市场的定价才可能逐渐回归正常。这是核心改革。
好的文化不应该仅仅由美国证监会拥有，以下的格言适用于所有的监管者或拥有更大权利的人：保护中小投资者，就是保护华尔街。
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