东吴证券：寻底之路仍有反复
积弱已久的沪深两市在周三仍然未能雄起，早盘双双跳空低开，低开之后的走势着实令投资者大失所望。由于做多信心的严重不足，沉重的抛压使得本已脆弱的A股市场不堪重负，大盘因此震荡下挫，最终以一根小阴线报收。成交量与上一个交易日相比，有明显萎缩，仍属地量结构。盘面上看，飞机制造，有色金属，服装鞋类等板块表现持续低迷。
从估值角度看A股动静相博
对于市场估值的判断，主要有两个角度，一是静态估值，二是动态估值。从不同的角度出发，对未来的判断就会有所差异。从静态估值角度看，目前国内估值较低，并且还具有国际比较优势。但是从动态估值角度，在中国经济潜在增速下滑，利率市场化将逐步推进的背景下，低估值存在长期化趋势。
从横向比较来看，目前A股市场整体估值水平已经低于世界主要指数估值水平。根据彭博数据，截至2012年11月2日，美国标普500指数市盈率为14.06倍，日经225指数市盈率为16.09倍，德国DAX指数市盈率为12.17倍，英国富时100指数市盈率为12.88倍，法国CAC40指数市盈率为12.16倍，香港恒生指数市盈率为10.97倍。而同期上证A股市盈率为10.63倍，沪深300指数市盈率为10.17倍。相比而言，目前上证A股市盈率水平并不存在较大泡沫。从海外股票市场发展经验看，成长性高的市场往往较成熟市场具有更高的估值溢价，这主要得益于前者更高的业绩增长性。从日本、韩国及香港股票市场发展历程看，当经济由高速增长阶段过渡至平稳增长阶段，股市估值均出现逐步下滑态势。随着我国经济逐步步入平稳增长阶段，国内A股整体估值中枢同样面临下行压力。
从纵向比较来看，也就是国内各市场估值结构看，目前中小板及创业板估值水平明显高于沪深300估值，过高的估值溢价具有一定的不合理性，但由于A股不同市场的上市公司成长性有所不同，这决定了估值溢价会存在很长时间。从经验上看，成长性较强的公司一般市值较低，业绩增长情况往往比蓝筹股更好，使得投资者赋予该类股票更高估值。从经济周期角度看，市值比较小的企业通常抗周期能力较弱，当经济衰退时，该类企业业绩下滑更快，而当经济景气时，业绩往往超预期，这也使得市值较小个股波动性更大。中长期而言，由于国内投资者风险偏好难以改变，而流动性又存在小市值偏好，因此，这种结构性的估值溢价差异仍将存在。
A股短线仍不乐观
技术面上，首先从MACD上看，大盘的MACD绿柱状相比上个交易日出现了放大，说明多空双方在短兵相接的激烈博杀之后，空方占据了上风，短线空方力量较强。接着从均线上看，MA5，10，30，60这四条均线都形成了空头排列形态，预示股指短线还处于弱势。然后从K线上看，大盘最近的K线形态是第一天光脚阴线，第二天是光头阴线，这种两天光脚光头组合K线的出现，说明大盘继续下跌的概率仍然很大。最后从成交量上看，最近大盘成交量持续维持地量结构，说明大盘缺乏上涨的动能。因此综合技术面判断，我们认为A股寻底之路荆棘丛生，短线仍不乐观。
操作上，我们建议稳健型投资者仍需耐心等待上升趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，可逢低适当布局农资流通概念股。
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