上周沪深两市呈现出单边下行态势，沪深两指再度跌破前期均线密集区。这其中，下跌动力源于上方2135点以及90日均线的双重压制。随着市场的再度下跌，沪指运行至10月以来大盘形成的箱体底部附近，综合考虑政策、流动性以及市场估值水平来看，我们认为短期内大盘有望在箱体底部附近形成局部小反弹，但是力度有限；如果成交量不能有效放大，市场仍然维持疲弱态势。

　　多因素将促成短线局部反弹

　　从政策面来看，短期内货币政策大规模放松的概率较低。一方面，从外围市场来看，美国财政悬崖的临近以及希腊财政问题的困扰推高了全球风险厌恶情绪，标准普尔VIX指数自9月中旬以来基本呈现震荡走高的态势。与之对应的是，自9月下旬开始，热钱开始呈现加速流入态势；另一方面，从国内经济基本面来看，经济企稳的迹象正逐步显现。央行在三季度货币政策执行报告中对于经济增长表述为缓中趋稳，对于固定资产投资增速三季度描述改为“平稳较快”增长，相比二季度 “稳定增长”的表述更为积极。另外，从价格来看，资金价格下行空间比较有限。2012年三季度末，一般贷款加权平均利率为7.18%，根据目前55%-60%的资产负债率，对应的资产回报大约在3.9%-4.3%，从上市公司的三季报来看，全部A股ROA年化后为4.2%左右。因此，从资金价格来看，随着实体经济需求的逐步恢复，贷款端利率下行的空间较为有限。

　　从市场层面来看，投资者做多信心不足。从市场资金流向来看，10月以来，虽然指数整体运行在2050-2135点内箱体震荡，但两市资金呈现明显的净流出态势。沪指在11月5日上攻90日均线未果后，两市有超过35亿元资金净流出；随着指数近期陆续跌破多条均线，场内资金出现加速流出的态势，11月8日两市有超过50亿元资金净流出。另外，从重要股东二级市场交易来看，与10月份增持(65家)与减持(66家)家数的情况略为不同，11月1日至今，有64家上市公司出现重要股东减持行为，仅有28家上市公司增持。

　　从流动性来看，资金面偏宽松格局有望延续。上周央行共投放货币4320亿元，同期回笼5330亿元，导致上周资金净回笼1010亿元。尽管央行采取了一定的回收货币措施，但是由于资金需求并不强烈，资金价格并未出现上升，上周银行间7天隔夜拆借利率下降约20BP至3.18%，表明银行间资金面整体偏松格局。对于本周而言，市场逆回购到期量为4040亿元，比上周减少1290亿，资金回收压力明显减少。另外，本周沪深两市解禁市值规模约为430亿元，处于年内正常解禁水平，尤其是本周创业板解禁市值仅为6.7亿元。比较而言，本周市场流动性将处于相对宽松状态，这对市场形成了一定的支撑。

　　从估值水平来看，目前国内市场整体估值水平已经处于世界主要指数估值区间的下轨。截至2012年11月2日，美国标普500指数市盈率为14.06倍，日经225指数市盈率为16.09倍，英国富时100指数市盈率为12.88倍，而同期沪深300指数市盈率约为10倍左右，由此可见，国内市场的整体估值水平已经初步具备估值优势。目前制约市场整体估值水平上行的因素主要在于国内市场存在的结构性估值差异上，创业板及中小板板块估值仍然相对较高，而当前整体经济发展缓慢制约了这类板块的成长性。我们认为，随着国内金融改革的深化，上市公司成长性将进一步显现，估值修复行情也有望到来。

　　整体来看，随着前期市场的再度走弱，A股估值安全边际有所提高，无论是近期的热钱流入还是下周市场的限售解禁压力，都显示阶段性流动性将会比上周有所好转。结合目前沪指再度行至前期箱体底部附近，短期内市场或出现阶段性的技术性反抽，只是力度或有限。

　　紧盯受益政策扶持板块

　　投资策略上，考虑到当前经济数据有初步企稳迹象，同时政策不确定性将逐步减少，市场规避风险的意愿也将进一步下降，风险溢价水平回落将对市场形成较好支撑，建议投资者把握不确定性减少带来的短期操作机会。仓位选择上，建议投资者在市场回调过程中适度提升仓位，将投资目光放得更长远一些。

　　板块选择上，建议关注政策确定性逐步增强的行业及主题：其一、建议关注与绿色经济相关的行业，包括节能、环保、新能源等行业；其二、国内收入分配体制改革有望取得较大进展，建议关注由此带来的受益行业，包括食品饮料、餐饮旅游、交通运输等；其三、海外量化宽松给全球带来新一轮流动性，建议关注相关的国内受益行业，包括有色、地产等。

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　　政策面利好 抵消外围负面因素

　　上周A股市场遭遇外围因素困扰，牵连A股失守2100点。但近期证监会连续出台多项有利市场发展的利好政策，对A股市场形成政策面支持。同时，宏观经济正在逐步回稳，给资本市场提供了良好的发展空间。因此，在本周A股市场发展格局中，沪指在探底2050点后，或将继续进行箱体震荡。

　　外围不确定因素困扰A股

　　尽管10月份CPI数据同比上涨了1.7%，创33个月新低；PPI同比降2.8%，为15个月来首次回升；但因美国财政悬崖等一系列问题越来越突出，导致全球资本市场大幅跳水，使得A股呈现出弱势滑落格局。同时，央行回购再次接近历史高峰，表露出目前资金市场的紧张局面。

　　对此，光大证券(行情 股吧 资金流)分析师曾宪钊认为，目前公开市场已成央行调节流动性常态工具，且已临近年底，故年内降准降息基本上已无可能。在经济增速向平稳过渡、货币政策仍延续稳健的背景下，基本面回升与市场资金面的博弈，将主导未来一段时间的A股走向。

　　他还指出，从历史情况看，年底市场都面临一定的调整压力；因为随着年底的临近，资金面将趋于紧张，加上年末大小非解禁还有高潮，供求关系似乎难有持续性缓解。加上欧美市场反映出对年底财政悬崖问题的担忧，所以，外部经济金融环境面临的不确定性风险和变数，仍将对A股走势产生一定影响。

　　政策面再出利好支撑

　　虽然外围市场不利因素较多，但是国内政策却出现了许多积极信号。首先，证监会主席郭树清11月11日在接受媒体采访时表示，近期没有推出国际板的计划。其次，针对股市大起大落要加大力度培养机构投资者，郭树清表示RQFII(人民币合格境外投资者)应该继续扩大，RQFII可能会再增加2000亿元人民币。

　　郭树清还认为，对于股市的下跌，监管部门应该承担一定的责任，但不是等于完全的责任和绝大部分的责任。同时，作为一个新兴市场，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投资理念等。对此，西南证券(行情 股吧 资金流)分析师冉绪认为，郭树清的此番讲话说明管理层对当前市场存在的问题十分清楚，也正在加大力度改变这种状态。

　　冉绪认为，管理层表态说明了未来大幅下行空间基本上被政策面封杀，市场更多表现为箱体震荡格局，市场面、外围不确定情况等负面因素，都将在政策面的拉动下不断减弱，一旦负面因素全部减弱退出后，A股大底就将完成。

　　A股将以箱体震荡为主

　　技术面上，近两个月来沪指绝大多数时间均运行在2040~2140点的通道内，在排除重大利好或利空消息的情况下，这个通道仍将对股指走势发挥效用。一方面，两市成交量基本停滞不前，反映参与交易的资金多来自场内，新增资金入场迹象不明显，这将制约后市股指反弹的力度和高度，2140点短期难以逾越；另一方面，两市大盘周线级别的MACD已走出了底背离的形态，封闭了短期股指下行的空间。

　　对此，宏源证券(行情 股吧 资金流)分析师徐昉认为，从目前市场情况分析，在政策性利好不断推出支撑下，将抵消外围不确定因素以及市场资金不足带来的下拉压力，虽然年内剩下的一个多月A股出现趋势性上涨的可能性不大，但下行空间被封杀将促使A股围绕2050点~2100点再次进行箱体震荡，而本周A股将考验2050点的支撑，之后还将继续箱体震荡。

　　不过，徐昉提醒投资者，由于增量资金偏弱，在市场未真正企稳之前，投资者仍应以谨慎为主，严格控制仓位，降低操作频率，以静制动，耐心等待市场底部的企稳。