长江证券：中小反弹抢眼 龙头布局未来
政策风向不转，基本面走向前台
经历了红六月，行业在三季度呈现了明显淡季不淡、旺季不旺的行情，首先是传统淡季8月市场出现了非常高的成交水平，随后“金九”则令人大失所望。
虽然银行按揭贷款有收紧之势，但其原因在于银行信贷额度的紧缺。总体来看，三季度基本维持了二季度以来较为旺盛的销售势头。在政策风向没有较大转变的基础之上，基本面的走势将成为影响板块走势的第一要素。
业绩向好，资金压力趋缓
纵观三季报业绩，可以得到如下结论：第一、虽然销量和收入涨幅收窄，但是随着销售的持续回暖，预计未来营业收入增长速度将再次提升；第二、毛利率和净利率环比小幅下滑，反映了前期的市场不景气，印证了我们在中报综述中的判断。同时销售费用率和财务费用率的一涨一跌，分别反映了当期的销售回暖和资金面放宽；第三、虽然开发商拿地加速增加了资金压力，但是销售的好转也带来了预收账款的提高，行业偿债压力趋缓；第四、虽然行业存货处于08年以来高位，但是随着销售增速的反弹，存货去化速度明显加快。
企业动向
在销售回暖的情况下，大型房企相对激进，从近期的土地成交市场我们可以依稀看出，其土地饥渴依然难以满足。进入九月下旬后，拿地节奏加快，我们统计的典型房企九月拿地38块，较8月增加18块，环比涨幅90%。中小企业尽管近期销售表现较好，但是在竞争日益激烈的土地市场仍较难有作为。
投资建议
板块相对PE、PB均处在了一个相对高位，但由于前期有一定幅度回调，同时，从我们跟着的成交数据来看，行业景气度仍然较好，短期内板块估值下行风险并不高。在公司方面，重点推荐土地储备结构完善，有望在的未来发展中抢得先机的保利地产、荣盛发展等。
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