兴业证券：四季度不具备趋势性行情
自2011年末以来，我们对市场基本判断是“存量资金不断消耗”。迄今为止，这一格局仍未改变，国内经济调整、流动性改善过程缓慢、A股市场内在问题的三重大山持续压制A股行情。大盘继续维持弱势，也许有连续阴跌之后的短暂反弹，但不具备趋势性机会。
经济继续面临两大因素的制约。首先，疲弱的内外需使得企业继续面临去库存压力，持续对工业生产和工业品价格产生拖累，年内上市公司盈利难以明显改善。其次，四季度社会资金将季节性趋紧，在当前企业较高的应收账款增速和较低的收入增速组合之下，应收账款减计风险上升。
资金面偏紧的僵局仍未打破。短期政策仍倾向于在公开市场加大投放力度来调节流动性，四季度有可能再次降准降息，但政策放松仍受到通胀反弹压力的约束。虽然还是那个似曾相识的QE，但QE3和QE2推出时国内的资金面环境不可同日而语。两次QE启动点对应的长端利率基本持平，但对资金面敏感的短端利率差异明显，2010年9月下旬短端3个月国债收益率约在1.8%的平台，今年9月中上旬3个月国债收益率约在2.5%平台。由于之前两轮的QE均助推了国内通胀的压力，在目前通胀和房价调控成果急需巩固的关键时点，QE3的推出反而压缩了国内货币政策放松的空间。
未来几个季度，大盘指数的重要性仍应继续被淡化，投资者将逐步适应在平淡的投资生活中寻找乐趣。乐趣之一，适应对冲时代，把握反弹机会。A股做空机制的不断增加，往往导致行情矫枉过正，从而引发纠偏行情。乐趣之二，适应精致化投资时代，告别粗放式投资，专注于经济转型、变革开启的新机会。熊市中后期，市场情绪的非理性宣泄恰恰给予投资者检验成长故事真伪的好时机，以及以更低的价格淘金的好时机。投资者可以深耕耘“稳经济+转型调结构”公约数行业，战略性布局医药、环保、消费服务、文化传媒等经济转型中“做加法”的行业。
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