国泰君安：四季度将现10%均衡回报
展望四季度，在传统的眼光中，A股市场的环境还是一个难以找到像样触发因素的弱市：流动性环境相比于高点有所缓解，但是企业中长期贷款资金成本尚处高位，这意味着在产业资本逐步占据A股流通市场老大地位的时候，纯粹的流动性带动估值提升的空间有限；另一方面，盈利尚未展现出多强力度的趋势性上升动力，而一个重要的特征是自去年四季度以来，盈利出现了持续三个季度正负5%左右的收敛特征。对于四季度A股的运行轨迹，我们需要思考的是，在一个盈利、流动性弹性都缩窄的环境，股市的价值究竟在何处？
股市的最大魅力就是，在不断的价格下移中，未来的预期回报率反而在上升。剔除盈利、流动性的周期波动因素之外，股市有其内在的稳定上升动力。美股百年以来按照最低点的支撑年化回报率差不多在7%左右，也基本等于12%的ROE和5%左右红利相减之后的差值，这代表了稳定ROE水平下股市最基本的回报。如果按照此种规律测算，A股目前位置已经具备盈利、流动性之外内生的支撑优势。股市就是股市，价格便宜就是王道，而在市场已对近两个月政策无作为、8月经济PMI再度回落的悲观预期释放之后，后续四季度政策的稍微变化，或者经济在底部呈现的一些企稳信号，都可以被视为是A股向上运行的催化剂。10%的均衡回报应该不会成为一种奢求，毕竟四季度的盈利有望同比转正并接近5%的数值区间。预计四季度A股波动区间在2000-2300点，如果在意外因素中市场回到2000点以下，那也只是市场提供的一次未来更高回报的机会。
行业配置与主题方面，我们看好目前具备估值优势的金融以及电子、医药领域、石油开采上端产业链细分行业所带动的市值无边界扩张机会，主题围绕节能环保和“漂亮50”。
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