平安证券：基本面被低估 流动性被高估
当前，经济已出现短期底，但资金面仍然偏紧，谨慎的基本面预期和乐观的流动性预期是当前市场的主要矛盾。市场反弹的关键在流动性而非基本面。建议等待货币放松和资金利率下行的明确信号，建议关注靠近需求端且叠加季节性景气上行的板块。
相对于实体经济的改善，市场的基本面预期明显悲观。新订单和采购数量等指标显示企业行为仍很谨慎，虽然其中夹杂了中期去产能的担忧，但从预期博弈角度看，市场展开短期反弹的基本面要件已逐步具备。
与基本面悲观预期相反，市场目前弥漫着流动性改善的乐观预期，但这背后至少忽略了两个负面冲击：一是微观金融架构清算带来的资金消耗。几次资金面的大起大落后，近期不断暴露的信用互保和票据套利现象佐证企业正面临新一轮传统融资模式清算和微观金融架构重组，这一过程导致更多的流动性需求。二是宏观金融改革滞后引发的供求波动，国内货币调控更多关注数量指标而非价格指标，这易造成货币供求短期脱钩；国库经理制名存实亡和大量财政专户也使财政存款收放的季节性不断冲击市场流动性。
从数据上看，部分表征市场利率的长三角票据直贴利率已从6月中旬3.5%的低点持续反弹至5%左右，显示近两个月市场资金面并未改善甚至有所恶化。而每年7-8月一定规模的地方财政存款上缴也会给商业银行带来流动性的季节性冲击。无论从理论还是数据看，认为市场流动性宽松的命题都值得再检验。
整体来看，短期反弹延续的关键在流动性而非基本面。不过，在长期趋势并未扭转，短期反弹“仍欠东风”的环境下，依然建议耐心等待更明确的货币放松信号并监测市场利率指标的变化，一旦央行再次调准并出现长三角票据直贴利率等指标的趋势性回落，就可以积极介入短期反弹。
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