方正证券：库存底部特征 经济三季度回升
经济数据：7月，中国制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.1%。其中，生产指数环比回落0.2个百分点至52.0%，新订单指数环比回落0.2个百分点至49.0%，原材料库存上涨0.3个百分点至48.5%，从业人员回落0.2个百分点至49.5%，供应商配送时间回落0.1个百分 点至49.0%。w、
主要观点：
7月，制造业PMI环比小幅回落0.1个百分点至50.1%，再次季调后环比小幅回升，制造业经济活动开始趋稳。 从需求供给看，总体需求低迷但开始趋稳，生产仍受高产成品库存制约。新订单指数小幅回落至49%反映需求继续放缓但开始趋稳，新出口订单继续快速回落显示外需萎缩仍在加剧，以新订单减新出口订单衡量的内需现回暖迹象。尽管需求开始趋稳，但受产成品库存处于高位影响，企业生产活动放缓，原材料采购仍然谨慎，用工需求仍然不高。 从经济效益看，企业销售回升，产成品库存回落，利润趋势继续向好。7月产出指数小幅回落，而产成品库存指数大幅下降，反映制造业产品销售状况好转。以新订单减购进价格衡量的企业利润趋势继续处于高位，利润趋势继续向好。预计随着需求趋稳回升，企业销售状况将继续好转，而产成品库存有望继续回落，企业利润或在三季度开始上升。 从库存周期看，经济或正开始从底部回升，但仍待需求端进一步确认。一般来讲，原材料库存是严格顺周期变化的，而产成品库存更多体现为生产与销售共同作用下的被动改变，具有一定的滞后性。7月，企业原材料库存继续回升，而产成品库存大幅下降，这符合库存在经济周期底部的一般特征。我们认为，7月PMI数据显示经济或正开始从底部回升，不过这仍待需求端进一步确认。
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