齐鲁证券：增加仓位 调高组合贝塔值
种种迹象表明，经济增速的快速下滑正在挑战政府容忍度的底限。为此，中央再次把“增长”放在了首要位置，相关对冲措施的出台也明显加快。传统的需求刺激政策难以复制，而对经济的短周期调整，二季度同比见底的观点依然成立。在此背景下，融资成本的变化将决定经济的恢复力度和资本市场的表现。
我们认为，融资成本下降速度缓慢的三个主要原因为：高杠杆对流动资金的需求，CPI回落速度较慢，以及资本流入减少降低了银行资金供给能力。显然，我们并不能很快根治投融资体系所面临的困境，但数据显示，事情正在朝着有利的方向发展：过去一个月内，短期利率显著回落，包括协议存款、理财等银行负债成本也出现了10%-20%的系统性下降。而根据我们的预测，CPI在6月份回到3%以内是大概率事件，这为利率水平的进一步下降打开了空间。
当然，投资者会担心银行信贷的增长问题。不过根据我们的分析，一季度一般加权贷款利率的上升，并不完全是银行惜贷所致，可能还包含了利率重置、短期贷款浮动比例高等因素。考虑到上述变化，我们对指数的看法转向积极，建议在维持前期“制度+成长”主线的基础上，增加仓位，调高组合的贝塔值。
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