上周沪指在连续下跌至2330—2350点一线时，达到了相对平衡。在消息面的刺激下，盘中也出现了一些反弹和反抽，但上档压力较为沉重，近期呈现反复波动的格局。就盘口来看，除了一些酒类、水泥、生物制药和部分券商股较为活跃外，其他大部分的品种均处于震荡过程中。

　　很明显，市场情绪已经由强转弱，从量能上也可以反映出来。近期在盘中无论是反弹还是回调，基本上都是保持较低的状态，也就是在日成交金额在700-800亿元一线，明显低于前期的千亿元以上的热度。逢低买盘也在犹豫，而上档抛压更是遇阻则出，在这种情况下，沪指可能还会僵持很长时间才会有结果，反复波动可能是主要趋势。

　　另外，从板块的运行态势上来看，与前期个股不断涨停、而且成批涨停的现象所不同的是，近期个股的热度维持的时间很短。有些个股虽然能保持一天的涨停，但大部分在第二个交易日就重新转向震荡，也就是追涨很可能会落在短期高位上，这种境地很尴尬，短线交易的难度也在大增。所以，近期在短线操作上不要投入重兵，仓位更不宜过重。

　　那些还能够有些连续表现的，细看一下，或多或少都有一些业绩支持。有些是一季度业绩尘埃落定、相当不错，也有些是销售情况转好，更有些是受政策扶持。与前期的纯粹炒题材相比，现在这种持续性的热点更崇尚价值，可谓一种进步，市场变得较理性了。所以，短线热点能否演绎成中线热点的一个重要判断因素可能就是价值成长。

　　就未来而言，仍然会有四方面的因素影响着整个市场：

　　第一是外围因素。欧盟峰会无果而终，希腊退出欧元区的可能加大，故希腊去留的最终选择仍有很大的不确定性，导致全球市场依然较为动荡。在前期快速下跌后，外围市场目前已转向宽幅震荡。而这种反复的格局，也会左右目前A股的市场，特别是每个交易日的开盘。

　　第二是扩容因素。首先，新股扩容将加速。新的发行和承销制度有一些修改，三个月的限售期取消、发行人承销人可以直接协商定价等等新内容，对于发行人、券商和机构而言是利好，但对于二级市场而言，却意味眼前已经在加速的新股发行速度将会更快。其次，沪深交易所22日公布了《中小企业私募债券业务试点办法》，中国版“垃圾债”正式启动，采取备案发行制度，但暂不包括房地产企业和金融企业。中小企业私募债券的启动，将为中小企业提供全新的融资渠道，并对建设多层次资本市场和推动利率市场化产生重要作用。但对目前市场资金而言，却是多了一个扩容的分流出口。我们认为，在新的增量资金无法覆盖快速扩容需求的背景下，未来指将继续承受压力测试。因此，扩容速度可能是决定整个市场未来方向的一个主要因素。

　　第三是经济增长因素。就目前来看，经济下滑的速度已经相当明显，所以保增长又重新被提到议事日程上来。国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议，部署近期工作，会议要求，鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设。大力支持小型微型企业创业兴业。稳定和完善出口政策，支持企业积极开拓市场，促进外贸稳定增长。落实强农惠农富农政策，努力实现农业再获丰收，保障主要农产品有效供给。稳定和严格实施房地产市场调控政策。

　　在这种情况下，只有一些业绩脱颖而出的企业和政策扶持的企业才会受到市场的充分关注。其他大部分的个股都是随波逐流的。

　　第四是沪深300ETF和期指博弈因素。股指期货上市两年多之后，跟踪沪深300指数的现货嘉实和华泰柏瑞发行的沪深300 ETF将于28日上市，特别是华泰柏瑞沪深300ETF在上市5个交易日后即可成为两融标的，这均标志着风险对冲和套利时代的真正到来。特别是在期指三贴水的背景下，机构究竟如何利用这个工具显得尤为关键。

　　中期反弹在复杂博弈中酝酿

　　从国内经济运行情况来看，稳增长政策争议下，使“国内经济二季度探底回升”的观点再度陷入“被怀疑”境地。经济下行压力之下，我国经济2012年7.5%的增速如何保证，的确为二季度后半程以及下半年的政策制度制定增添了难度。

　　近期，中央高层表示把稳增长放在更加重要的位置。在具体措施方面，实施结构性减税是国家财政支持经济发展的重要举措。国家发展和改革委员会近日透露，继铁道部、卫生部之后，鼓励和引导民间资本投资健康发展而制定的细则将密集出台。但是民间资本今后在经济中的地位还有待确定，“融资难”、“融资贵”等现象如何有效解决、民营资本企业在政策惠及，特别是在税负、国家专项资金奖励支持方面享受怎样的待遇有待进一步明朗化。谈及“融资贵”的问题，需要在货币政策方面有所调整。截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币。信贷需求的不足在一定程度上来自于“融资贵”的原因。有消息称，各家银行在4月份均上调了贷款利率，有的银行一年期贷款综合定价已经超过了10%(加上担保费率)，但实体经济部门有的行业实际可承受的价格也就是10%-12%，企业融资成本压力比较大。因此，如果通胀预期回落，央行适当下调存、贷款利率，或者适当单边下调贷款利率，则有望提升信贷需求，降低企业融资成本。而一旦央行降息时间窗口明朗，不确定的反弹走势将会明显改观。

　　造成反弹行情“复杂化”的另一方面来自于国内证券市场的创新以及制度化的建设过程。近期，证监会修改发行承销办法、中小企业私募债的破冰都在表明证券市场正在用实际行动来完成创新；此外，我国首部证券内幕交易犯罪司法解释出台。证监会有关负责人5月23日表示，正在与有关部门密切配合，积极推动市场操纵和老鼠仓的司法解释出台。证券市场制度建设也在不断完善过程中。

　　总的来看，A股市场当前的走势是经济基本面与证券市场改革创新下的真实写照。市场短期出现复杂化现象也充分说明市场不具备中期反弹的条件。在宽松政策酝酿、出台前夕，也是反弹行情反复酝酿的阶段。（宏源证券）

　　瑞银证券首席：宽松政策预期将在市场蔓延

　　宏观经济的4月季节性数据令人失望，我们认为政策在刺激经济上还能够有很大作为，宽松政策预期将在市场蔓延。

　　第一点，中央基建投资。中央基建投资政策已经有改变，增速从3月的-9.7%回升到4月的-4.1%，我们相信未来将延续向上趋势。

　　第二点，中央财政补贴。我们已经看到的中央财政对家电消费的265亿元补贴，未来有可能会出台更多的财政补贴政策，刺激相关领域的消费或投资。

　　第三点，中央统一各部门“保增长”意识。我们认为，通过中央向各部门传达“保增长”一致意见，原先由于各个部门意见不统一造成的投资项目审批困难或者迟缓的现象将缓解。

　　第四点，地方政府基建投资由于融资平台控制、土地出让收入下降等原因，增速在下降。由于地方政府基建投资是中央的5~6倍，所以对整体投资的影响是很大的。我们认为，在地方政府基建融资环境上，政策应该会有所放松。

　　第五点，我们判断市场关于降息的预期会加强。我们认为，一，物价在短期内，不会是一个困扰的变量，即便有反复；二，和去年比起来，央行在明显地引导市场资金利率的下降，实际上在短端已经成功做到，但在中长端，利率仍在上升，和央行意愿背道而驰，可能是银行自我利润的保护导致；三，信贷需求不足不仅是企业需求不好，中长期信贷成本高也是原因之一，这些都可能使市场预期在未来指向降息。

　　我们并不认为政策可以把经济拉回9%的高增速上，但是我们相信，政策可以把经济增速保持在8%。这意味着相对于4月份低于7.5%的增速，未来两个月经济增速是上行的。

　　总结来说，经济较差已成为市场共识，政策预期未来一两个月应会越来越浓郁；在经济和政策中，我们选择看重政策预期。我们对市场仍然持震荡向上的观点，判断3-6个月后的指数会高于现在。(潘敏立)