本周创业板表现活跃，市场热点转换明显。券商人士认为，创业板短线仍处反弹窗口，但牛熊趋势不明。并购重组的推进能改善市场情绪，促进资产优胜劣汰。短线攻守兼备，需要坚守各个领域的优质龙头。

　　创业板牛熊拐点不明 

　　中国证券报：政策面、基本面和资金面是否支撑创业板行情演绎？

　　傅静涛：创业板年初以来持续调整，乐观预期出清相对充分，市场特征(这与估值尚未到位是两个维度的观察)总体处于高性价比区域，所以存在超跌反弹的客观基础。但当前市场的分歧并非创业板超跌反弹的基础，而是基本面和资金面的变化，到底能支撑创业板出现何种级别的反弹。我们的判断是创业板当前的反弹仍无法突破小级别反弹的范畴。

　　基本面方面，我们强调三方面问题：其一，2017年是创业板外生业绩的高点，2018年-2020年并购重组业绩承诺对创业板总体业绩的支撑持续下行。另外，创业板商誉减值压力将与并购重组业绩承诺到期的规模正相关。以此为出发点，创业板商誉减值压力将在2017年和2018年连续两年向上，所以创业板内生业绩保持稳定(这的确超出了一部分投资者预期，但却能解释短期创业板上行的原因)，但总体业绩以年为单位仍很难看到上行趋势。其二，如果严守基本面和估值匹配，创业板选股仍非常困难。我们以2017年二季度业绩增速好于一季度、一季度好于2016年报，且未来一年无限售股解禁压力、无并购重组压力的方向为标准，只能选出10个左右的创业板标的，这意味着在创业板当中寻找确定性标的相对较为困难。其三，现阶段为创业板表现最好的市值区间，却并非业绩最好的市值区间。从二季报预告情况看，创业板50-100亿元市值区间的基本面趋势最优，而100-300亿元次之，但现阶段表现相对强势的300亿元以上标的，基本面趋势相对较弱。所以近期创业板行情的基本面支撑可能并不充分。

　　资金层面，6月下旬以来，A股市场趋势交易型资金活跃，前期白马龙头上台阶、周期强势都与此相关。但需要提示的是，临近三季度末时间窗口，市场上普遍对于四季度相对谨慎的看法可能开始逐步反映在价格当中，造成三季度末市场博弈提前加剧。我们认为趋势资金长时间保持高活跃度是小概率事件，这也会一定程度上影响创业板行情的持续性。

　　魏颖捷：近期是今年以来难得的盈利窗口，从社融数据和土地购置面积来看，需求端仍将保持稳定。随着过去几年供给改革和市场化出清，传统行业的盈利水平也处于5年来最佳。宏观微观环境均呈现稳健向好格局。年初以来，再融资细则落地以及大小非减持新规对于中小盘股的阶段性冲击基本消化，而对于创业板指数负面拖累较大的乐视仍处于停牌状态，短期创业板的反弹属于悲观预期阶段性集中出清后的反弹，更多属于情绪修复，基本面逻辑并不清晰。在壳价值下降、外延式并购趋严的背景下，创业板牛熊拐点仍不清晰，但这并不影响短期反弹，技术上的超跌加上市场风险偏好的修复，都会在创业板中形成不错的结构性机会。

　　王德伦：创业板处于大分化时代。从基本面和资金面来看，市场整体的流动性环境仍维持平稳，经济基本面和企业盈利也未出现超预期变化。创业板的上扬主要受益于市场处于存量博弈格局，周期和消费板块有所调整。从估值角度来看，创业板指数最新估值40倍，创业板综合指数最新估值50倍，仍处于较高位。成长股需要关注真成长，趋势性机会短期仍较难出现。创业板有部分股票标的可能走出独立行情机会，可关注两方面：其一，聚焦部分估值与盈利增速相匹配的真成长个股；其二，长期基本面见底，逐步转好的相关标的。

　　并购重组改善市场情绪 

　　中国证券报：证监会认为，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式，这会给A股演绎带来什么样的影响？

　　傅静涛：在我们看来，证监会重视并购重组并非新的变化，强调并购重组是资本市场支持实体经济的重要方式，只是再次确认了并购重组新增规模回升至2016年平均水平的趋势。6月初，管理层为应对创业板股权质押风险，并提升金融支持实体经济效果，已对市场化并购重组进行了放开。6月和7月连续两个月的并购重组案件数都已回到了2016年水平。此次证监会进一步背书并购重组，对于这种变化的持续性有一定的加持作用，但并购重组数量进一步上行空间有限，因为未来回到甚至超过2015年高点水平的概率并不大。另外，在并购重组数量未来延续2016年水平的情况下，创业板外生业绩趋势并不会发生明显变化。所以政策催化对于稳定市场情绪的确有积极意义，但对于市场预期实质上的边际改善相对有限。

　　魏颖捷：并购重组是上市公司实现产业升级和产业链延伸的重要方式，排除估值套利的并购模式，并购重组对于传统行业的上市公司而言，可以提升集中度和ROE（净资产收益率），对于新兴产业而言，可以通过产业链衍生起到协同效应，提升附加值。在经济增长中枢下移的背景下，基本面驱动的逻辑会由过去的周期驱动逐步转向上市公司的ROE驱动，微观盈利的改善和可持续增长会比以往更为重要。投资机会而言，存量的结构性机会将增加，个股与指数相关系数会下降。2013年创业板牛市的一大催化剂就是跨界并购爆发，未来传统行业的并购重组会对传统行业的估值形成支撑，传统的估值和思维模式可能会出现改变，同一个行业中不同体量上市公司的估值会出现较大分化，同一板块内上市公司同涨同跌情况会慢慢减少。

　　王德伦：现阶段，并购重组仍是严格审查打击“忽悠式重组”、“跟风式重组”，提高标准、从严把关，但服务供给侧改革、促进技术升级、助推国企改革、服务国家扶贫战略、服务“一带一路”倡议等五个方面的并购重组仍是监管层积极鼓励的。我们认为，真正为了产业链发展做大做强的、产业链整合资源更有效率的企业和公司并购重组可能将受益，促使A股整体回归基本面，注重业绩。

　　攻守兼备坚守龙头 

　　中国证券报：当前投资者情绪有所回暖，该持怎样的投资思路？又该布局哪些品种？

　　魏颖捷：政策真空期和微观宏观环境偏暖都有利于结构性行情演绎。周期股内部的分化以及本周互联网产业链的上涨都显示，大盘和小盘风格划分会淡化。策略上，仍可以适当加大投机型仓位配置，周期股虽然涨幅较大，但结构会分化，诸如螺纹钢期货仍是贴水状态，在市场一致乐观预期形成前，股价见顶可能晚于预期，诸如小金属、焦炭等非主力品种仍有博弈价值。对于创业板而言，随着年初政策收紧后的泥沙俱下，即使指数拐点未至，但越来越多个股出现配置价值，仍可抓住新兴产业中的新能源汽车、高端制造、专用软件等细分行业，从左侧布局角度进行配置。

　　傅静涛：市场情绪有所回暖，但市场总体处于低性价比的判断未变。三季度市场总体维持震荡格局的概率较高，过度提升风险偏好存在风险。配置上，建议回归确定性，2017年无偏见的龙头股投资(消费、金融、周期和成长都在其中)能够实现积极防御。趋势和主线在2017年的A股市场当中并不稀缺，龙头股投资就是主线。实际上，在弱市当中，龙头股的防御价值自来有之；但2017年和以往最大的不同是，龙头股在强势市场中仍能获得相对收益，确定性溢价使得阶段性的“攻守兼备”成为可能。市场顺势休整，回归无偏见龙头股投资正当其时，推荐：消费龙头(白酒依然最优，医药阶段性关注) + 低估值龙头(保险、银行和建筑) + 真正受益于供给侧改革的周期龙头(继续强调电解铝和钢铁的国企龙头在回调后的配置价值) + 少数估值到位的成长龙头(中小创处于贡献相对收益的小周期，新能源汽车和苹果产业链仍是相对稀缺的景气方向)。另外，国家战略主题依然值得高度关注：如雄安概念、军民融合、国企改革和“一带一路”等。

　　王德伦：投资者要关注金融龙头与中国核心资产，包括金融（银行、保险、券商）龙头公司、具备全球竞争力的制造类公司、国内市占率和品牌化的消费类公司；具备“硬资产”的公司，如核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等，稀缺资源存价值重估空间。周期股关注三类机会：一是受益于电动汽车产业链，结构性需要较好的细分子行业，如锂、钴；二是由于环保巡查趋严，限产严格，使得供给端持续收缩带来的机会，如电解铝、稀土；三是周期中盈利稳定，摆脱周期引力的“蓝筹股”。但整体上，随着经济预期的快速升温，当前已类似2月份，周期股介入性价比在下降。（张怡）