大盘上周冲高回落，反弹遭遇新股申购分流资金等因素的挑战，上证综指重回2000点附近。笔者认为，市场中级反弹的主要逻辑没有发生变化，反弹受阻仍然是短期现象，待申购新股分流资金因素逐步弱化后，大盘有望重回升势。

　　中级反弹逻辑未变

　　目前，大盘上升的主要逻辑没有变化，经济企稳、货币宽松仍是股市上涨的主要推动力。随着微刺激措施的效应显现，经济二季度已经企稳，三季度市场预期也趋于稳定。

　　目前市场最为关注的仍然是房地产市场，担心房地产硬着陆对经济产生较大冲击。国家统计局近日发布的数据显示，70个大中城市中，价格下降的城市有35个，持平的城市有20个，上涨的城市有15个。在二手住房的价格方面，与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有35个，持平的城市有16个，上涨的城市有19个。房价出现向下拐点，投资者普遍担心房地产行业不景气会对宏观经济造成较大拖累。

　　但实际上，目前的房地产价格只是由只涨不跌的神话回归到有涨有跌的正常状态，个别城市房价跌幅较大并不能证明房价进入全面下降阶段。虽然房地产行业景气度下降，房地产投资增速回落，但是基建领域投资增速上升会部分抵消其负面影响。今年前五个月，房地产开发投资加速回落，5月房地产投资的增速回落至15%以下；但基本建设领域的投资增长成为房地产投资下降的替代，基本建设投资同比增速上升4个百分点。由于存在这种替代作用，今年前五个月的固定资产投资同比名义增长17.2%，5月环比增长1.32%，投资仍是推动经济增长的重要动力。

　　由此判断，经济下半年整体仍将运行平稳，由于物价稳定、房价趋降，货币政策更有理由维持相对宽松，有利于股市恢复性上涨。

　　新股申购扰动逐渐弱化

　　新股申购导致短期资金面吃紧，但随着部分打新资金回流，股市有望逐步回归常态。上周年内新股发行第二次重启，6只新股吸引了超过5000亿元资金打新，导致短期市场利率飙升，资金面骤紧。目前的新股发行政策实行市值配售，既要有股票，也要有现金。由于满仓机构必须要抛售股票才能参与新股申购，因此股票短期抛盘大增，直接打压了股市。

　　笔者对下半年打新资金做了简单地测算，按照下半年发行200只新股、中签率在千分之四到千分之八、新股上市平均涨幅为100%计算，打新股年化收益率在4%-8%之间。而且和年内第一轮新股申购不同的是，网下入围率大大提高，中签率大幅下降，导致新股申购收益率无论网上还是网下，机构还是个人都偏低，几乎不能覆盖融资成本。

　　随着本轮新股申购周期结束，其对资金面冲击最大的阶段即将过去，随后的新股申购影响将会渐次减弱，部分打新无望资金可能会回流二级市场。

　　总体上看，6月底不会上演去年的钱荒，即使叠加新股申购因素，利率也不会大幅飙升。下半年资金面仍然整体相对宽松，打新资金回归理性，新股上市后有望体现正能量，部分起到活跃市场的作用。

　　2000点具备较强支撑

　　2000点是政策底，得失成败相当重要。6月20日下午，经国务院同意，证监会制定的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布，标志着中国版员工持股计划落地，政策呵护市场的意图一览无余。

　　从资金层面看，该政策不会带来多少增量资金，但却会给市场信心带来正面影响。万科公告称，代表公司1320名事业合伙人的盈安合伙通过证券公司的集合资产管理计划，于6月13日至6月19日期间，通过深交所证券交易系统购入公司A股股份2396.96万股，占公司总股本的0.22%。盈安合伙类似员工持股计划增持行为，直接导致万科的二级市场走势显著强于房地产指数，增强了投资者信心。如果未来有更多的蓝筹公司加入，就会改变蓝筹公司的市场形象，提升投资价值。

　　从市场趋势看，主板2000点底部仍然有效，积蓄能量后有望重新上涨，创业板指数还是反弹的急先锋。上证综指在今年以来主要就在2000-2100点非常狭窄的空间内运行，上有套牢阻力，下有政策支撑，短期虽有新购申购扰动，但是也未必能打破2000点政策底。创业板指数经过调整后仍将先于主板反弹，热钱关注的焦点仍在创业板。

　　在投资策略上，建议继续关注主题投资。目前关注的重点仍然是信息安全、苹果产业链、电动车产业链、3D打印、生物医疗等，最热的热点可以保证即使有调整，震荡之后很快就能恢复上涨。相反很多冷门板块由于市场关注度不够，往往是一日游行情，参与容易被套。对于蓝筹股而言，银行、地产、汽车可以中线配置，作为压箱底品种持有。（张勇）