沪深股市本周二续跌，沪综指收盘下跌0.45%至2150.08点，深综指跌0.68%至1047.49点，中小板综指跌0.65%至6054.90点，创业板成指跌0.96%至1267.67点，各分类股指成交皆缩小。从盘面看，题材股纷纷杀跌，而包括金融、地产在内的权重股大多表现平平。

　　央行本周在逆回购方面较为谨慎，短期资金成本停止下降势头，开始有所反弹，这进一步压制了股指。昨日Shibor市场长期、中期、短期资金价格均上升，尤以一个月期及半个月期上升最为明显，其中一个月期竟然上升了67.8个BP。交易所市场国债回购利率也明显上升，其中28天期大升8.57%至5.955%，14天期升18.39%于6.405%。

　　央行周二公布数据显示，11月全部金融机构新增外汇占款3979亿元，虽少于10月的4416亿元，但仍处于高位。这样的流动性供应照理不少，再加上前几周央行逆回购操作较多，所以流动性理应更充足才是，但实际情况是最近两周短期资金价格虽然在下降，但中长期资金价格不断走高，到了本周连短期资金也开始反弹了。这表明本轮资金成本上升带有预期性质，而这和金融领域深刻的利率市场化改革相关。

　　另外，中央经济工作会议将控制和化解地方债务风险作为经济工作重要任务之一，也是个原因。既然要化解，将加大各类机构筹措资金难度，除非其直接动用纳税人资金直接冲销坏账。昨日银监会表示，明年要确保地方政府平台贷款余额不增，还款来源落实。

　　在可预见的未来，股票市场对应的资金面可能不太乐观，市场之所以预期大牛市，重要原因是对改革红利的预期，以及股指走熊多年后自然有恢复性上涨需求。从现在情况看，股指走熊多年有恢复性需求这点不假，但时机还没到。明年一方面要恢复扩容，另一方面各类市场主体筹措资金难度加大，再加上美联储早晚会缩减或退出量宽，所以现实和理想可能距离暂时较远。

　　在内部因素方面，利空显然暂时占据主导地位。除资金成本趋势性上升、扩容压力显著加大外，经济增速、企业盈利增速也有可能放缓。

　　昨日盘后深交所解释了新股市值配售方法，明确“基金不算市值、沪深股票市值分开计算、市值配售得备齐全额现金等”。笔者认为这表明中小板、创业板新股炒作机会大些，规定有利于深市个股。

　　操作方面，投资者目前应控制仓位，多看少动。即使参与操作，也应是买一抛二、边打边撤。大盘昨日虽然跌速趋缓，但笔者并不建议去主动测底，这是因为大盘正面临系统性风险，个别机构或许能短期内逆势炒作一番，但中期内应很难对抗大趋势。

　　(郑步春)