中国社会科学院近日发布《经济蓝皮书：2014年中国经济形势分析与预测》。书中刊载了国海富兰克林基金管理公司吴谦和上海社会科学院数量经济研究中心朱平芳共同撰写的《2013年上海证券市场回顾与2014年展望》。文章表示：“展望2014年，A股市场难以出现持续上涨行情，将呈现宽幅震荡的特征，存在结构性投资机会，建议投资者关注经济结构转型和改革红利受益的行业及具有优良成长性的上市公司。”

　　全球仍存不稳定因素

　　文章认为，2014年股市情况主要将取决于国内外的经济基本面。2013年全球经济逐步走出低谷，继续保持缓步增长，形势继续朝好的方向发展，但不稳定、不确定的因素依然突出，国际金融危机的深层次影响仍未消除，跨境金融风险问题凸显，实现世界经济全面复苏和健康成长仍然面临严峻挑战。

　　美国2013年经济呈现温和复苏态势，但9月失业率为7.2%，仍远高于危机前水平。美联储量化宽松政策退出的步伐仍不确定，债务上限问题虽暂时延期，但仍将长期存在，成为美国及世界经济的最大隐患，政府关门事件对实体经济产生了较大的负面影响。

　　在德国和法国经济形势反弹的推动下，2013年第二季度欧元区经济环比折年率增长1.1%，2011年第四季度以来首次实现增长，经济出现复苏曙光。但欧元区8月失业率高达12%。欧元区存在的制度性、结构性问题仍未得到妥善解决，经济增长的初步迹象依然很弱，不同成员国之间的经济增速依然明显。

　　2013年第二季度，巴西、印度、俄罗斯、南非GDP分别同比增长3.3%、2.4%、1.2%和2.0%，整体来看金砖国家经济增速较2010年的危机快速恢复时期出现明显回落。但通胀水平居高不下，其中印度8月CPI高达10.8%。新兴市场国家保持快速发展的困难增多，普遍面临经济增长放缓、外部需求疲软、失业率升高、社会矛盾凸显、财政压力增大、债务规模上升、资本快速外流等问题。

　　中国处于新经济常态

　　文章认为，中国经济未来最大的变化在于其“常态背景”发生重大变化。过去十年的常态背景是，经济在外贸和投资的拉动下保持两位数增长，宏观调控的主要目标在于防止经济过热；资本、贸易双顺差，宏观流动性的水位在不断上升，央行的收紧速度赶不上水位上升的速度。经济内生动力强劲加上流动性充裕，造成了虚拟市场的繁荣，受益领域包括房地产、收藏品和股票流通市值等。

　　文章表示，过去十年我国取得了越来越大的国际经济贸易市场份额，靠的是低成本，而这个成本优势在今后5至10年内很可能被大幅度削弱，甚至丧失这一优势。成本上升的主要原因有五个：劳动力成本的上升、环保成本的上升、土地成本的上升、资源和能源成本的上升、人民币升值。这些因素在过去5至10年中不断累积，在过去两三年中进一步加速。近年来的宏观调控越来越频繁、越来越短期化，原因之一就是在成本升高后，几个调控目标之间越来越难以兼顾，政策腾挪空间越来越小。过去20年的WTO红利在快速消失，由此促动的工业投资和产能扩张的动力也成为无源之水。剔除出口、消费和工业投资，剩下基建投资和房地产投资，然而这两个领域的需求会受到银行、地方和中央资产负债表的硬约束。

　　流动性方面，在资本流入与外汇占款投放放缓的大背景下，放松流动性将成为央行调控的新常态，但央行的“放水”和流动性水位下降很可能相伴而生，如同过去十年收紧与水位升高的关系一般。而作为“保增长”主要政策手段的扩张地产和基建投资，将通过商业银行的表外资产扩张，挤占本不宽裕的流动性，虚拟市场承受的压力会更大。

　　A股或以结构性行情为主

　　综合上述分析，文章认为，当中国经济总量增长系统性放缓后，经济结构将面临强大的调整需求，经济结构调整将沿着“寻觅新经济”和“改革历史积弊”两条线展开。一方面，企业和政府将自发寻找经济转型的方向，如生物制造、清洁能源、信息技术等战略性新兴制造业，以及传统制造业升级、信息化、智能化等；另一方面，政府也将通过改革来修补过去十年传统经济发展带来的积弊，如加大环保投入、国企改革、政府职能转变、土改、军工建设等，以期重整经济基础。宏观流动性由过剩转向平稳趋紧，通胀水平在产能过剩的背景下长期保持较低水平。

　　中国（上海）自由贸易试验区在揭牌后的三年内，主要的受益者应该还是28平方公里区域内的企业，它们可以享受行政效率提高、贸易和金融自由所带来的商机和优势。与此同时，自贸区外的长三角企业则可以通过区内区外的互动对接来分享自贸区改革的好处，可以通过自贸区的企业共享全球贸易需求和资本。贸易需求带动金融服务，由自贸区一点连接中国和全球的货物和资金，帮助中国外贸在新的国际准则下成功“突围”。这一概念可能转化成的经济利益将给A股市场带来板块活跃的催化剂。

　　文章表示，美国量化宽松政策的退出预期、我国十八届三中全会政策的改革措施与落实、流动性是否充裕以及新股开闸等是影响A股市场的重要因素。在中国处于整体经济增长速度下滑、流动性紧平衡的新经济常态下，股指很难有趋势性机会，将以震荡或结构性行情为主。但对应经济结构转型及产业升级，A股将存在结构性的投资机会，建议投资者在经济转型和政策受益的行业和个股中寻找机会，但应注意过分被热炒的题材股、透支业绩的高市盈率成长股所蕴涵的较大风险。(方烨) 

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