二季度两次“受惊” 三季度“安全至上”
上证指数
随着资金面逐趋于平静，近日债券市场呈现修复性回暖行情。回顾二季度，由于“监管风暴”和“钱荒风波”接连袭击，一季度其乐融融的债券市场氛围已经被大幅扭转。分析人士指出，在资金利率中枢上移、信用违约概率上升的情况下，三季度债市投资应以安全至上为准则，从中适度挖掘高等级品种的投资机会。
两只“黑天鹅”先后来袭
二季度，两只“黑天鹅”先后划过债券市场的天空，给收益率曲线带来了显著冲击。
4月中旬，一场看似毫无征兆、实则蓄势已久的监管风暴席卷债券市场的各个角落。在这场风暴中，相关部门相继出台了一系列规范和整顿债券市场的监管措施，债券一级半市场、“代持”、“丙类账户”以及与此紧密相关的灰色利益链条，则成为公众口诛笔伐的焦点。而随着监管趋严，加上数起违规事件被接连曝光，债券市场紧张气氛陡增，“去杠杆”成为投资者短时间内的一致选择。
据Wind统计，在4月18日至24日的短短五个交易日里，银行间1-5年期中短期票据收益率平均上行约26BP，1-5年期企业债平均上行约23BP；交易所信用债调整幅度也均在20BP以上，部分活跃的中低评级品种更是上行超过50BP。值得一提的是，由于4月下旬开始出炉的经济数据持续走低，且资金面总体保持平稳运行，国债、政策性金融债等前期杠杆率较低的高等级产品在本次调整中的收益率变动不大。特别是随着监管冲击逐渐淡化，5月上旬资金利率加速下行，各期限品种债券纷纷收复了“监管风暴”中的大部分失地。
正当债券市场投资者重拾乐观情绪之际，新的考验再次降临，这一次问题出在资金面上。按理说，市场对于6月份资金面趋紧早有预期，毕竟每年年中的商业银行流动性考核以及今年4月份以来管理层推出的流动性新规，将显著增强金融机构当月的资金需求，但由于此前已经对央行会在季节性时点出手护航资金面产生惯性思维，机构并未产生明显担忧。然而，最终央行坚持不“放水”、让市场自身解决结构性问题的强硬态度，超出了市场各方的预期，在措手不及、恐慌情绪放大之余，货币市场利率急剧飙升，主流回购利率创下高位历史纪录。资金利率长时间居高不下，令前期资金面宽松格局下不断提升杠杆率的债券投资者不堪重负，纷纷将“降杠杆”列为每日交易的首要任务，收益率的调整从短融蔓延到中长端利率产品。
据Wind统计，从6月13日(端午节后首个交易日)至6月25日“钱荒”风波演绎到顶峰时的9个交易日里，银行间1-10年期国债收益率最大上行幅度分别达到57-15BP，1年和10年品种出现倒挂；1-5年期中短期票据、企业债收益率上行约120-40BP；交易所信用债方面，由于投资主体更多是杠杆率相对偏高的基金、券商等交易型机构，收益率调整幅度甚至超出银行间。
分析人士指出，由于年初以来，经济和通胀基本面只是给债券市场搭建了不出现调整的平台，资金面宽松才是推动收益率反复向下的主要动力，因此6月份资金面回撤给债券市场带来的冲击明显高于前次的监管影响。
相关新闻
更多>>
