A股利空已基本反映 风险暴露是机会来临之际
上证指数
本轮行情前半段调整是对经济正式下行与新股重启的担忧，后半段下跌是钱荒引发的心慌。到6月21日为止，A股市场基本上反映了绝大多数的负面预期，我们估计指数也将随着金融股的企稳而止跌。从较长一段时间看，2013年2-3季度是中国经济下降趋势被暴露得最充分的一个阶段，基本面偏冷格局将为4季度或者明年政策调整留出足够的思考时间和空间。我们认为，风险暴露时期，也是机会来临之际。
钱荒：本质是实体经济流动性紧张
钱荒在虚拟经济层面凸显 本质上是实体经济流动性紧张。
2013年5月份以来，金融市场上出现几个重要事件：一个是部分银行短期债到期后无法兑现从而引发拆借市场利率大幅飙升；一个是部分央行票据没有被满额认购；再有就是代表中期资金价格的3月Shibor出现大幅走高，从6月初的3.8%飙升到6月20日的5.8%，这意味着在今年9月份前，资金面紧张的局面可能不会有太大改观。
钱荒带来的负面效应在资本市场上表现出来，一方面是场外资金供给大幅减少，券商可提供融资的资金所剩无几；另一方面是产业资本减持力度加大。再加上热钱流出影响，股市资金面陷入了困境。
我们判断，钱荒局面彻底消除，需要几个标志性事件带动：第一是监管层规范银行理财产品、国债市场、票据市场取得初步成效，银行间及非银行金融机构违规行为被遏制，资金回流银行表内，使得银行风险杠杆、存贷比等重新达到均衡和稳定，这一点奏效的话可能要到9月份之后；第二，央行通过公开市场逆回购释放流动性，或者通过下调存款准备金率的方式放松银行流动性。截至6月中下旬，央行并没有采取措施向市场注入流动性，但是我们认为3季度内放松流动性的可能性很大。
去产能去库存更艰难
从GDP几个先行指标看，中国PMI指数接近50荣枯分界线，而汇丰PMI早早跌破荣枯线；1-5月发电量只有2万亿度，同比增长只有4%；5月工业增加值9.2%，这主要是有钢铁、有色、化工、机械等诸多产能过剩的重工业贡献的，这些贡献表现到行业层面，就是有收入，微利润或者负利润。
工业品出厂价格PPI代表了工业企业产品议价能力及去库存变化，截至5月份PPI下降到-2.9%，创下年内新低。这一水平已经和1998年、2001年、2009等经济不景气阶段数据相似。对于诸多产能过剩的行业来说，既要保持一定产能利用率，又要确保企业资金链不断掉，边亏边生产成为常态，这种情况要持续，自然意味着企业对于资金的需求比以往更迫切，这就是钱荒的本质原因。
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