A股下半年投资机会减少
作比较：中美宏观、微观表现相反
昨日策略会上，针对市场热议的A股三年来被低估的说法，程定华认为，A股三年来估值水平的下行，并非市场认识犯了错误。
程定华认为，2008年金融危机之后，中国和美国两个国家采用了两种截然不同的方式来应对，美国投资缩减，中国则加强投资。美国在缩减投资之后，宏观经济下行，但从微观来看并非坏事，虽然缩减投资导致失业率上升，但对于企业而言，将员工工资水平支出控制到了较好水平。而中国投资在2009年以后加强，2010年开始，工人工资水平大幅上升，企业加大了这方面支出，2010年～2011年，国内人工成本有大幅上涨。
从财务费用来看，美国投资缩减以后利率下滑，但2009年之后中国利率水平高企，国内的利率难以调整背后是因为投资力度很大，同时企业财务费用高昂。而美国的企业财务费用则大幅降低，资本开支较低，工人工资水平不高。
“根据贴现模型来看，中国企业估值下降是很正常的事情。美国的情况是微观很好，宏观不行；中国相反，表现为宏观很好，微观不好。但股票市场反应的是微观，（因此）估值下降是正常的。”程定华表示，只有A股回归正常现金流和市场利率水平，估值才可以恢复。他坦言，A股缺乏估值中枢，近3年的估值水平下跌没有跌错。
谈地产：投资将继续下降/
《每日经济新闻》记者注意到，在昨日策略会上，对于主流观点认为经济增速或表现为“七上八下”，程定华提出了自己的疑惑，认为这一水平或不能长期维持，经济增速低可能低于预判。他认为，判断经济增速的两个关键点分别是出口和房地产投资，但从目前情形看，这两方面因素有可能让经济不能维持在7%～8%。
程定华认为，美国进口的商品中，例如中国的竞争对手墨西哥近年来对美国出口占比开始上升，中国占比出现下降，墨西哥的竞争力已有逐渐超越中国的势头。随着时间推移，如果一直维持这一态势，而工人工资不下调，则出口问题有可能拉低经济增速。
程定华还表示，第二个关键是房地产投资。他认为，今年第四季度房地产销售可能不会太好，房地产投资会下降，若房价下跌，对经济影响较大。
论利率：短期下调有困难/
近期短期市场利率飙升引起各方广泛关注，对此，程定华表示，今年M2目标是13%，但实际上5月M2为15.8%，加上前几个月外汇占款超预期增长，显示出货币政策相对宽松、货币供给实际为超预期。然而，对应的GDP名义增长率等实际货币需求却又低于预期。在此背景下，短期利率水平大幅飙升，如果未来投资增速持续保持在20%以上，那么短期利率水平将会居高不下。
具体而言，2012年10月到今年年初，利率变动较小，而外汇占款比例稍有缩减，市场利率就出现飙升。2011、2012年，央行执行的实际是紧缩型货币政策，导致股市、债市下跌。今年M2目标是13%，目前实际M2是15.8%，央行没有进行紧缩，而是采取了相对比较宽松的货币政策。但今年以来名义GDP增速低于预期，预期是11%～12%，现在连10%都不到。在这样的背景下，在今年5月前后外汇占款出现巨额流入，货币供应量超大，需求水平非常小，但是利率水平却并未下调。
《每日经济新闻》记者还注意到，程定华认为，今年房地产投资已现环比下降迹象，对冲这一现象的手段就是增加政府基建投资，目前财政收入不够，如果借钱，就会导致利率水平难以下降，因此最后的结果一定是要有一方放弃。
说配置：关注低估值、弱周期行业/
《每日经济新闻》记者注意到，程定华明确表表示，今年下半年A股投资机会弱于上半年，“下半年经济环境不如上半年好，指数上涨必须要有诱因。”
他认为，从下半年行情来看，新股发行既是风险也是机会，可以为市场提供一些新鲜血液，新的公司也代表新的机遇。“我们还是关注弱周期行业，看不出下半年有经济好转迹象。例如TMT行业，估值太高，下半年的市场供应量会起来，对于这些行业会有抑制作用。”
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