人民日报:股指期货平抑股市大涨大跌
股指期货运行近3年,为中国资本市场增添了新的投资通道和保险工具。股指期货上市以来累计经历650个交易日,累计成交1.93亿手(按照单边计算),累计成交金额154.89万亿元,股指期货日均持仓由上市初期的不足1万手增加至当前的逾9万手,成交持仓比从初期的20倍降至4—5倍左右,接近境外成熟市场水平。
如何看待股指期货的功能和作用?
股指期货没有带动现货指数下行,机构空头套保的目的是平滑股市波动
股指期货的推出,是否拉跌了现货市场——股市?“股市的涨跌与股指期货没有直接关联,这是期货与现货市场的定位决定的。”海通期货总经理徐凌分析,期现货定价关系可以总结为“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正”。
开盘阶段,期货先行“报价”。期货“早起”15分钟,对前日收盘后国内外经济政治各种因素率先做出综合反映,为现货提供大盘估值参考。期现货开盘信息反应基本一致,同涨同跌近3年来为75.16%。盘中阶段,期现货相互影响。交割阶段,期货回归现货,近3年31个已交割合约期现货价格一般只差0.2—0.4点。
徐凌说,长期来看,现货决定期货。近3年来,我国沪深300指数期货多是“高开、高收”,有85.54%的开盘价和77.29%的收盘价分别高于现货指数的开盘价和收盘价,即绝大部分为“升水”日。这一方面说明,股指期货不但没有带动现货指数下行,反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。另一方面也说明,期货是较高端投资群体的“预测价”或“理想价”,对现货整体走势是“心有余、力不足”的,不能左右、影响股市价格走势,最多是价格的辅助发现功能。
出于避险的需要,机构投资者利用股指期货大都做空,这是否导致了股市的下跌呢?台湾股指期货专家方世圣分析,目前市场上机构空头套保不是在做空股市,更不是股市下跌原因。机构空头套保的目的是平滑股市波动、减少现货亏损。套保之后,机构两个市场净头寸仍为多头,在股市持续下跌的情况下,机构期货做空赚了钱,但在现货上做多亏钱更多,综合来看仍遭受亏损。
排除其他因素影响,股指期货促进股市波动降低25%左右
股市涨跌与基本面有关,而与期货关系不大。“恰恰相反,股指期货上市后,分流了股市抛压,使得股市稳定性显著提高。”国金期货首席经济学家江明德分析。
一方面,大幅涨跌天数明显减少。从股指期货上市前后各两年多比较来看,沪深300指数涨幅超过2%的天数从上市前的92天降低到上市后的42天,跌幅超过2%的天数从上市前的112天降低到上市后的42天,降幅均超过50%。另一方面,股市波动明显降低。沪深300指数日收益率标准差从上市前的0.025降到上市后的0.014,降幅达43%。有关学者的实证分析表明,排除其他因素影响,股指期货促进股市波动降低25%左右。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授分析,数据显示,股指期货为机构的现货资产提供对冲避险保护,2011年以来尽管股市持续调整,但证券公司等套保客户避险效果很明显,部分运用股指期货的机构及理财产品还取得了难得的正收益。
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