大有期货宏观研究小组 苏斌 付奎 沈波

    反弹格局有望延续 

　　一、国际部分 

　　QE4祭出  量化宽松延续 

　　美联储12日结束为期两天的年内最后一次议息会议，并于当天宣布，在现有的资产购买计划年底到期后，每月除了继续购买400亿美元抵押贷款支持类证券外，还将额外购买约450亿美元长期国债，继续扩大资产负债表以降低长期利率水平。与以往不同的是，美联储这次并没有给超低利率的延续限定时间概念，而是用数据指标来明确超低利率的期限。决定只要失业率依然高于6.5%，且未来一至两年通胀水平不超过2.5%，长期通胀预期可控，就会一直将联邦基金利率水平维持在零至0.25%的超低区间。 

　　美联储主席伯南克在当天的新闻发布会上，表示高失业率和增长乏力是美国经济面临的主要挑战。同时，美联储在周三还下调了美国2012年至2015年间的经济增速预测区间，同时预测高失业率将延至2015年。 

　　点评：美联储本次推出QE4并不意外，此前市场普遍预期扭转操作（OT）在12月结束后，美联储将用每个月购买450亿美元美国国债的方式取代OT。因此，美联储QE4的结果完全符合市场预期，这使得金融市场提前作出了反应。美联储明确表态QE将延续至就业市场明显改善，当前失业率虽然继续走低至7.7%，但和6.5%的目标位仍有较大距离。QE的延续刺激商品价格继续反弹，但效应在递减，短期的刺激效应有限，更多的是对商品价格产生的长期支撑作用。 

　　德国重返扩张领域 

　　12月欧元区综合PMI从上月的46.5升至47.3，为连续第二个月上升，且为9个月高点。但尽管如此，今日数据仍表明私营部门产出连续第11个月收缩。12月，欧元区制造业和服务业产出继续收缩，但收缩速度放缓。从国别来看，德国产出为8个月内首次扩张，虽然扩张势头相当温和。其中，服务业的好转抵消了制造业跌速加快的影响。法国产出则连续第10个月下跌，且尽管跌速放缓，但仍深陷萎缩区间。 

　　数据来源：wind资讯 大有研究 

　　点评：德国综合PMI重返扩张线，主要是由于服务业PMI带动起来的，然而德国制造业PMI值却是处于下滑状态。德国是以制造业为基础的国家，从以上可以看出，德国的制造业PMI和欧元区制造业PMI值说明经济仍然是处于下滑状态，深受债务危机影响的欧元区经济体，暂时还难见持久复苏。 

　　二、国内部分 

　　汇丰PMI继续走高 

　　汇丰银行(HSBC)周五(12月14日)公布的数据显示，中国12月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值创下14个月最高水准，表明制造业活动在进一步扩张。数据表明，中国12月汇丰制造业PMI预览值为50.9，上月终值为50.5. 

　　产出指数下降至50.5，但仍位于扩张区域；新订单指数大幅上升至52.7，创下20个月新高；就业指数进一步上升，为10个月来首次追平荣枯线水准；产出价格指数也在上涨，暗示需求持续回暖；不过新出口订单指数再度降至50下方，表明出口前景依然黯淡。 

　　点评：在三季度中国经济见底之后，中国经济增长逐渐回稳。随着此前“稳增长”政策逐渐落实，尤其是投资增速开始加快，中央对经济的担心在减少。在中国对经济增长已有信心之时，不太可能加入到显著放松货币政策刺激经济的行列。目前看来，经济数据向好验证了经济触底反弹，决策层的考虑更多的是经济增长保持一定速度，并坚定地推动结构调整。 

　　QFII额度扩大 

　　国家外汇管理局网站14日公布，对《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》作出修改，其中主权基金、央行及货币当局等机构投资额度上限，可超过等值10亿美元。 

　　点评：事实上，11月外管局对QFII投资额度的审批就已加速，当月分别批覆24.75亿QFII和3.5亿美元QDII额度。其中，主权财富基金卡塔尔投资局的全资子公司卡塔尔控股有限责任公司，获得10亿美元QFII额度，这是当时监管层允许的单个机构额度上限，也是迄今为止外管局批准的最大一笔QFII额度。截至11月30日，共有165家QFII获得共计360.43亿美元的额度。其中香港金融管理局、挪威中央银行、淡马锡富敦投资有限公司和新加坡政府投资公司均获得10亿美元额度，但均为分批获得的。此举将促进更多海外资金投入内地股市，料将极大地提振股市信心。 

　　三、行情展望 

　　本周最重要的事件是美联储如期推出QE4，在扭转操作到期后，美联储延续量化宽松措施，主导了本周商品和股市的反弹行情。欧债方面，希腊获得新的救助款，危机担忧继续缓解，标普下调英国主权信用评级展望也未对市场产生大的影响。 

　　美国就业市场虽在继续走好，但与QE的目标——失业率降低至6.5%，还有相当距离，量化宽松继续刺激商品和股市行情走高。本周最大的亮点为中国股市的强劲反弹，短期逼空行情的出现给市场带来做多人气，反弹格局有望延续，并带动商品走强。策略上，多单可持仓，空单回避短期风险。 

　　五矿期货杨瑞华认为：农产品强势反弹，继续维持做多格局。 

　　国际谷物进出口 

　　本周美国农业部（USDA）公布的周度销售报告显示，截至12月6日当周美国大豆出口净销售131.94万吨，2013/2014年度大豆没有销售，大豆出口数量明显超出此前市场预期区间，迄今当前年度美豆累计出口销售已达预估目标的79%，出口进度过快将继续对2013年一季度大豆供应施压。豆粕出口较上周有所下滑，但豆油出口继续增长，短期下游出口的旺盛将继续刺激国内压榨的增长。玉米出口销售报告显示， 美国2012-13年度玉米出口净销售258,800吨，2013-14年度玉米出口净销售13,700吨。当周美国2012-13年度玉米出口装船258,400吨。本次出口销售量为27.26万吨，位于分析师预估的10-30万的区间内。当周美国当前市场年度小麦出口销售净增518.5千吨，新销售547.8千吨。 

　　巴西播种完毕，新增降雨有利于大豆生长，阿根廷降雨量下滑，有利于加快播种进度，天气对豆类市场营造利空。大豆供应紧张的状况将在明年发生改变的可能性加大，资金对未来价格的炒作热度降温，油脂市场反弹承压。 

　　谷物现货市场 

　　大豆现货：国内产区黑龙江地区油厂大豆收购价大多处于4500-4520元/吨，农民惜售气氛浓厚；豆类进口价格方面，国内主要港口大豆分销价格基本处在4530-4550元/吨，国内沿海油厂豆粕报价约在3950-4090元/吨，成交一般。 

　　小麦现货：河南地区2012年本地产1级白小麦收购价2280元/吨，2级白小麦收购价2240元/吨，本地产特制一级小麦粉汽车板价2840元/吨，与13日持平。国产小麦现货均价为2364.29元/吨，较昨日上涨3.58元/吨；面粉厂麸皮均价1652.86元/吨,较昨日持平；面粉厂挂牌次粉均价1900元/吨，较昨日无变化。 

　　玉米现货：从黑龙江省七台河市场获悉，目前当地烘干塔收购水分30%玉米主流价格为1600-1620元/吨，按1:1.2比例折算成标准品玉米价格为1980-2000元/吨。据悉，当前黑龙江市场新粮恢复上量，因目前农户手中玉米水分多普遍偏高，贸易商烘干成本有所增加，今年当地玉米粮质多在国标三等左右，因粮质偏差，粮源流向受限。 

　　本周市场交易策略参考 

　　内盘大豆仍未能摆脱横盘整理形态，今日期价回升至短期均线之上，但仍未脱离前期横盘整理区间，不过期价重心缓慢提升，正当区间下沿上升至4750一线，连大豆1305可依托4700持有多单；强麦1305操作上建议前期多单继续持有，上方压力2540；豆粕1305多单继续持有。