近来，三大交易所全球路演，力邀境外资金入市的消息在投资者中引起广泛反响，同时，外管局也提高了QFII额度，加快了QFII审批进度，4月，证监会、人民银行和外汇局宣布新增500亿美元QFII投资额度，QFII总投资额度扩大到800亿美元。2012年1月1日至9月19日，外汇局共计核准了72家QFII机构91.78亿美元的投资额度(含追加投资额度)，而2003年以来，累计核准QFII机构共计208.18亿美元投资额度，今年以来的核准额度占10年总核准额度的近30%，可谓加速发展。

　　外资资本历史悠久，投资理念先进，其举动往往起到引领市场的作用，所以得到投资者的特别关注在情理之中，但笔者认为，此次QFII扩容之旅的意义与其说是“救市”，不如说是着眼于规范市场长远发展，而近期消息面的广泛宣传则意在重拾市场信心，也是引领投资者理性投资的举措之一。

　　今年以来获批的91.78亿美金，按今年最高人民币兑美元中间价6.3495折算，合计582.8亿人民币，按今年最低人民币兑美元中间价6.2670折算，合计575.2亿人民币，对于当前16万亿的流通市值来说，可谓杯水车薪。所以即便今年QFII加速扩容，A股走势依旧低迷下行。但这并非指QFII对A股作用甚微，相反，QFII还有很大的发展空间，如果以总计800亿美元的满额计算，将能为A股提供总计5000亿资金，这对市场的作用将大大增强。

　　随着股改，我国股市慢慢步入全流通时代，然而随着流通市值的扩容，机构投资者并没能同比增加，相对比16万亿的流通市值，国内基金近2.8万亿的份额显得缺乏绝对话语权，与成熟发达资本市场相比，中国证券市场的机构投资者明显偏少，而QFII的扩容，可以在一定程度上提高机构投资者的比例，较提高比例更为重要的作用将在于引领机构投资者的投资行为，去“散户化投机”，转成“理性化投资”。促进资源的有效配置，同时促进上市公司提升公司治理水平。

　　首先，我们来回顾一下，QFII近十年的扩容之旅。从2003年到2011年，QFII每年的新增额度从9.5亿美元到33.98亿美元，额度超30亿美元的年份有2006年、2008年、2009年、2010年，其中新增额度最低的年份是2007年，只有9.5亿美元。而对于的上证指数的表现2006年涨幅130%；2007年涨幅96%；2008年跌幅65%；2009年涨幅80%；2010年跌幅14%。

　　由此可见，QFII扩容与A股年度涨跌并无明显相关，特别是2008年后金融危机时期，QFII扩容加速，维稳国内证券市场的意图较为明显。2012年世界经济面临二次探底，A股迭创新低，所以此轮扩容与2008年后的扩容有异曲同工之妙。

　　其次，我们来分析，此轮QFII加速扩容的背景和意义。此轮扩容除了额度上的增加，在诸多管理措施上也有所放宽，一是大幅减低QFII资格要求，其中资产管理机构、保险公司、其他机构投资者的经营时间要求由5年下降到2年，证券资产规模由50亿美元大幅下降至5亿美元等；二是扩大投资范围，在已允许参与股指期货市场的基础上，允许QFII进入银行间债券市场；三是放宽持股比例，所有境外投资者的持股比例由20%上调至30%。

　　此轮管理制度上有所放开，是建立在我国资本市场逐步成熟，与国际逐步接轨的背景下，其中上海证券交易所A股平均市盈率已经降至11倍左右，深圳证券交易所A股平均市盈率已经降至19倍左右，与发达国家成熟资本市场10倍至15倍的市盈率相比较，已经十分接近。

　　另外，此次开放银行间债券市场也是利率市场化导向背景下，逐步开放利率市场的先导试验，将来，随着国债期货的推出，料QFII也将参与其中。将来，QFII将进一步扩充，使得我国资本市场逐步与国际对接，开放程度越高，将来外汇资本市场放开后，潜在的资本市场动荡将会越小，所以，引入QFII不仅对我国证券市场的规范有所贡献，将来对利率市场化、外汇市场开放都将有所助益。就规模而言，照比美国股票市场6至7层的机构投资者比例，未来，我国机构投资者规模有望是现在规模的三倍，QFII扩容空间十分广阔。

　　最后，我们谈谈QFII的投资特点以及目前A股自身的投资价值。就QFII本身来讲，无论投资哪个市场，收益最大化无疑是其亘古不变的出发点，所以，QFII扩容使我们作为资金需求方的意愿，而QFII的投资意愿有可能受到国际经济低迷和中国经济增速下降的影响。这也是为什么，三大交易所“走出去”去吸引外资介入。

　　QFII的投资额度从2003年开始就是线性增加的，但我们QFII投资股票的市值，并非持续增加，而是随着市场的节奏高低起伏，从2003年起至2007年第三季度QFII投资股票市值是持续增加的，此后回落，2008年第四季度跌至低点，此后攀升并且高位震荡，但市值始终未达到2007年高点。所以真正吸引QFII投资A股的源动力，是中国经济发展带来的企业投资回报率提升，QFII对A股投资额度的提升与A股自身发展是良性互动的关系。那么未来A股的投资价值，是此次全球路演能否成功融资的关键。

　　下面，我们就A股市场未来的表现，特别是四季度的表现，作一些前瞻性分析。

　　四季度是个较为特殊的时期。四季度的前半段时间，经济基本面的因素将退居次席，取而代之的是政策导向，而四季度的后半段时间，料出现一定的政策真空期，A股决定因素重回基本面方向，特别是微观基本面将起决定因素。

　　笔者对四季度A股走势总体判断是前高后低的抛物线行情，四季度前半段，A股市场走高的理由，主要基于政策宽松，这里面的政策宽松，不是具体指货币政策和财政政策宽松，而主要是指政策面对股市的导向，无论是创业板解禁延期还是汇金加大银行股回购，都对市场给出积极信号，而更为难得的是，美国大选前夕，市场焦点转向美国，欧债问题退居其次，而民主党为获得选票，保持股票市场乐观向上的态势无疑是对选举有力的，这样一来，无论国际环境，还是国内氛围，对A股市场的影响都是偏正面的，上证有望反弹至2300点一线。

　　但四季度下半段，情形远没有上半段乐观，最直接的压力来自于解禁潮，虽然创业板解禁延期，能为市场暂时减小四百多亿的压力，但主板和中小板四千多亿的解禁市值，对于基本面尚未好转的A股来所，无疑造成巨大冲击，如果届时没有重大经济政策出台，A股在解禁潮的冲击性，可能再创新低，上证2000点一线被击破的概率较大，但也不至于过于悲观，无论从估值角度还是未来经济转型带来的机遇，明年上市公司的业绩有望改善，将进一步吸引投资者入场。

　　经过上面的分析，我们大致上可以得出，目前QFII扩容意在重拾市场信心，规范市场长远发展，而从额度审批扩容向实际投资额度提高，还需要A股投资回报率的改善，四季度后半段，因为解禁潮的压力，QFII参与热情较难快速提升，但2013年，随着A股估值进一步合理，以及上市公司盈利能力的提升，QFII实际投资额度有望出现较大增长。

    (首创期货分析师 于海霞)