【主力动向】

　　9月机构荐股集体出洋相荐股次日即跌停

　　A股十月“开门绿”基金谨慎依旧

　　【市场观察】

　　三因素预示A股“否极泰来”已不远

　　10月开局平淡 A股静待十八大

　　资源股继续休假 A股节后首日表现不佳

　　A股未见“开门红”：反弹能否延续

　　【市场研判】

　　开门绿意料之外红十月依然可期

　　2000点浅水区“试水”需谨慎

　　===精彩阅读===

　　三因素预示A股“否极泰来”已不远

　　当前的A股已经具备了低估值的特征，并且股价基本反映了可以预想到的利空因素。未来在全球流动性宽松、股市制度建设边际改善以及经济长期稳定增长的预期下，A股由弱转强的希望或在不远处。

　　股市具有了低估值的吸引力

　　在经典的教科书中，对股票的估值有多种方式，现在主流的观点是采用PE、PB的估值模式。但这种估值模式至少有两个缺陷：一是，对大盘估值需要对个股、不同板块进行加权平均，权重的确定就不客观而存在争议；二是，各种经典估值方式都存在着对未来预期的判断，而当加入预期变量时又变得不“客观”容易引起争论。

　　我们采用的方法是，股票价格与任何商品价格一样其绝对性都是用货币来表示的。我们可以把A股市场看作是一只股票，这只股票的市值由整个社会的货币存量加以定价，如果整个社会货币存量多，其价格就高；反之则反是。我们把2008年1600多点的股票市值、货币存量与现在的股票市值与货币存量进行比较，非常容易算出，现有的股票市值比2008年的股票市值还要低10%。这说明今天的股票估值要比2008年估值低10%。当然，估值低并不是要购买股票资产的理由，低的估值随着经济的下滑反而会变高。是否马上购买股票资产必须进一步分析，即分析现有的价格中是否包含所有的坏消息。

　　当前的股票价格基本

　　包含所有的“坏消息”

　　PMI跌破荣枯线，经济下滑，产能过剩等等，如果寻找目前股市下跌的原因，几乎每一个投资者都能讲出10个以上理由，遗憾的是，这些基本都是事实，正是这些事实才使得股市不断地下跌，不断创出新低。但问题的关键是：先于实体经济下跌的股价是否已经完全反应了这些坏信息呢？我们认为已经完全反映了，其理由如下：

　　其一，欧洲央行推出了无限量的购买计划，欧元区至少是暂时稳住了。全球金融体系由于欧元区的崩溃而大幅波动的担忧至少是减少了。

　　其二，中国经济无论如何下滑至少还有7%的经济增长率，仍远优于世界主要经济体的经济增长指标。

　　其三，国际、国内坚定地不看好中国经济的投资者在一年多来的股市下跌中都已离开市场了，还在市场中的只能有三类投资者：一是，过去买入被套住，现在又不看好——言不由衷、左右摇摆的犹豫型投资者；二是，追涨杀跌根本不具判断力的投资者；三是，坚定对中国经济、股市未来看好的投资者。前两类投资者是市场的“噪声”交易者，他们永远是在就市场研究市场，他们的投资行为只能短期影响股市的波动，不足以影响股市的长期走势。

　　其四，从现在到未来的一段时间里，即便在“私有信息”领域理论上还能想象出还有多少“超预期”的坏信息呢？

　　其五，现在的市场下跌典型表现为，没有好信息的那天就是坏信息。这就是市场情绪极度恐惧的表现。正好与“顶部”的特征相反。所以，现有股市价格基本反映了所有的坏信息。当然，市场估值低，同时现有股价也基本反应了所有坏信息，但这些只能都还是市场将要上涨的充分条件，市场真正地上涨需要满足其必要条件：即能够寻找到股市上涨的预期性因素。

　　寻找上涨的预期因素

　　从目前的情况来看，或存在三方面预期性因素能够满足A股上涨的必要条件。

　　第一，全球流动性再次宽松到来。目前全球各国都在采用各种措施应对经济下滑，刺激经济复苏，如美国、欧洲、日本的“量化宽松”货币政策，美联储明确表示，每月400亿的购买计划一直要持续到就业明显增加为止。目前中国面临的情况也与其它国家一样，也同样是经济下滑，那么，可以明确预期的是，无论采用财政政策，还是货币政策，或者各种政策配套，总得有应对的政策举动。理论和实践都表明，货币多了，资产价格就会涨，这是铁的事实。

　　第二，中国股市制度建设的边际改善。目前管理层的各种制度建设措施也会在不远的将来产生累积、叠加效应。也就是说，一个信息透明，规则明确且执行有力的证券市场；一个有融资、也有退市，其标准明确且没有特例，没有说不出、道不明关系的证券市场；一个市场基石——上市公司珍惜自家公司的股权而不是肆意、不断地稀释公司股权的证券市场在未来是可以期待的。

　　第三，中国未来经济能够稳定增长。无论当前国际、国内的所谓理论家和预测者们将中国未来的经济描绘得多么悲观，多么可怕，但不可否认的一个事实是：经过30年的发展，一个古老的民族再次“焕发青春”成为世界第二大经济体，成为“名副其实”的世界工厂。这个事实表明，在这30年的发展中中国一定做对了什么，这就是“改革”与“开放”。

　　事实是，改革开放30年来，劳动力的收入(不仅仅是工资收入)在大幅提高，工业化产成品成本也在上升。但与西方国家不一样的是，中国劳动力收入具有相当的弹性。这点基本保证了我们的竞争优势不会出现大的变化。

　　中国目前的经济发展正处于工业化和向后工业社会的转型阶段。作为世界工厂的中国形成了庞大的工业化产能，消化这些庞大的产能依赖于世界经济的复苏，尤其依赖于新兴市场的扩展。经济转型过程和内需的增加可以吸纳和转移一部分的产能，更重要的是非洲市场、中东市场、南美市场、东盟市场的进一步拓展会吸纳和转移更多的产能。在目前经济发展阶段，要清楚地认识到一点：对于有13多亿人口的大国而言，工业化仍然是中国在全球经济体中具有的比较优势，保持这种比较优势是极为重要的；而经济转型是一个漫长和复杂的过程，任何“毕其功于一役”的冒进都具有极大风险。

　　10月开局平淡 A股静待十八大

　　昨日是国庆长假后的第一个交易日，也是10月的首个交易日，A股市场没有能延续节前的强势行情，整体上呈现弱势整理格局。

　　两市股指早盘小幅低开后有一波冲高，但随后受阻回落，全天多数时间单边下行，收盘前跌幅有所收窄。上证指数收盘下跌0.56%，20日均线在盘中失而复得。从其他指数表现看，深成指相对弱势，昨日跌幅达1.6%；创业板指数相对强势，昨日逆势微涨0.16%。

　　盘面观察，市场观望气氛浓厚。两市个股涨跌比大约在1比1.5，共有24只非ST个股报收涨停，没有个股报收10%跌停。全天没有明显走强的热点，化工、农业、钢铁、ST股在盘中有相对强势的表现，但缺乏持续性，难以对大盘形成带动作用。权重股普遍走弱，沪市前20大权重股只有3只微涨；深市权重股更为弱势，万科A(000002)、五粮液(000858)、洋河等大权重股的跌幅都超过了2%。

　　投资者操作谨慎，交投依旧平淡。昨日两市合计成交869亿元，仍处在近期的地量水平。从资金流向看，根据证券时报网络数据部统计，昨日两市合计流出资金47亿元。风格上看，小盘股流出资金较多，中盘股流出较少；行业上看，资金流入较多的行业有农林牧渔、银行和医药生物，资金流出较多的行业有有色金属、房地产和证券信托。

　　10月未能实现开门红，主要原因有两个，一是消息面上未见利好出台，二是节前活跃资金离场观望。长假期间国内外信息面整体来看多空交织，既有制造业采购经理指数(PMI)底部回升、黄金周旅游商贸等消费火爆、美国失业率显著下降等利好消息，也有主板IPO发审会节后重启、节后首周巨额限售股解禁压力、十一楼市旺季不旺等不利因素，总体来看，多空参半，难言利好短线市场。而节前2个交易日股指较大幅度上涨，一方面是因为做空的动能短线衰竭，另一方面原因是部分活跃资金博弈长假期间有利好政策出台。但长假期间消息面平淡，这部分资金失望之余有短线出局的需求。此外，市场的量能始终难以有效放大，节前的有色、煤炭等热点也出现明显回调，市场也缺乏持续向上的推动力。

　　就后市而言，多数分析师认为短期上证指数难有大动作，在5日均线和60日均线之间，也就是2050点到2100点之间，会有一个整理的过程。申银万国证券研究所的分析认为，十八大会期的确定十分关键，不确定因素的消除将推升市场的维稳预期，加之中日局势有所缓和及外围市场多数上涨，市场风险偏好水平有望回升。

　　不过，也有分析师指出，当前多数投资者以观望为主，如果成交不能有效放大，仍然是存量资金博弈，则大盘很难有好的表现，最多是热点快速轮动的结构性行情。中金公司研究部也认为，十八大对于中国经济和证券市场将有重要影响，只有在十八大出现真正能够改变经济走势的政策，股市才会有中长线的机会。距离十八大召开还有1个月的时间，在操作上大家都在看，都在等，10月A股出现大幅波动的概率较小。

　　资源股继续休假 A股节后首日表现不佳

　　昨日是“双节”收假之后的首个交易日，沪深股指未能延续节前的涨势，双双缩量下跌，而资源股的乏力表现显然是造成这一状况的主要因素之一。国庆长假前，煤炭、有色、黄金等资源股的强劲走势带动了大盘触底反弹，而节后其迅速变脸则让投资者始料未及。当日，上述3个板块的跌幅明显居前，并且出现了资金大幅流出的迹象。有投资者认为，资源股的表现已经成为决定大盘走势的关键性力量，市场人气是否活跃也与之息息相关。

　　黄金周后的黄金股不给力

　　昨日，黄金概念以2.52%的跌幅独占行业跌幅榜的头把交椅，板块内15只个股全线下跌。节前刚创出26.10元阶段性新高的黄金龙头股恒邦股份当日大跌5.13%，在板块内垫底。荣华实业(600311)和豫光金铅(600531)的跌幅也超过4%，紫金矿业(601899)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489)等前期强势的黄金股也均跌逾2%。

　　国庆长假期间，国际金价小幅上涨0.48%，逐步向1800美元/盎司靠近。不过，在金价没有突破整数关口之前，市场资金对于黄金股的狂热似乎已开始降温。据数据统计，昨日共有8.19亿元资金逃离黄金股。其中，中金黄金净流出2.74亿元，恒邦股份和紫金矿业分别净流出1.74亿元、1.16亿元。另外，山东黄金、辰州矿业(002155)、荣华实业等净流出资金也超过了0.5亿元。

　　综合来看，整个9月，黄金股成为两市最耀眼的明星，恒邦股份、中金黄金、山东黄金等涨幅巨大，龙头股恒邦股份甚至创下了65.44%的区间涨幅。不过，黄金股连续大涨后的获利回吐风险已需要投资者引起重视，此前华泰证券(601688)就认为，虽然黄金股存在一定上行空间，但股价会在较短时间内到达顶部。

　　休整的煤炭股“没子弹”

　　昨日，煤炭行业下跌1.51%，紧随黄金概念之后，板块内除黑化股份(600179)、金瑞矿业(600714)、贤成矿业(600381)报收红盘外，其余个股均出现不同程度下跌。其中，盘江股份(600395)、潞安环能(601699)、安源煤业(600397)、百花村(600721)等4只个股的跌幅均超过3%，另外开滦股份(600997)、山西焦化(600740)、神火股份(000933)、恒源煤电(600971)等12只个股也齐齐跌逾2%。

　　其实，国庆长假的两个交易日，煤炭股表现可圈可点，期间共有超过10亿元资金进场抢筹。不过，昨日煤炭行业出现了2.25亿元的资金净流出，板块资金的持续流入状态被终结。盘江股份、兰花科创(600123)、潞安环能当日的净流出资金均超过0.3亿元，但逆市涨停的黑化股份则录得0.54亿元的资金净流入。

　　虽然煤炭股短期出现休整，但是机构对于煤炭行业中长期走势仍相对乐观。宏源证券(000562)最新的煤炭行业研究报告认为，煤炭供给阶段性收缩，需求见底迹象初现。未来1~2个季度将是介入时点的关键观察期，煤炭行业可给予“增持”的评级。

　　起伏不定的有色股再遭大卖

　　昨日，有色金属板块下跌0.95%，板块内八成个股下跌。跌幅居前的黄金股明显拖累有色股走软，广晟有色(600259)、包钢稀土(600111)等稀土概念股的走势明显疲弱，铜、铝等常规金属股同样表现不佳，江西铜业(600362)、云南铜业(000878)、西部资源(600139)等20只有色股当日的跌幅均超过2%。

　　受黄金股资金大幅流出的影响，昨日有色金属板块净流出资金高达17.33亿元。剔除黄金股来看，包钢稀土昨日净流出资金达到2.52亿元，中科三环(000970)净流出资金也达到0.9亿元，铜陵有色(000630)和广晟有色的净流出资金也在0.5亿元之上。结合节前两个交易日有色金属板块共录得18.45亿元的净流入资金来看，昨日资金大幅撤离的情况显然令人担忧。

　　长城证券认为，稀有小金属政策红利延续，锗市保持强势，钨市、锑市有止跌迹象，稀土、钛等小金属现货市场颓势依旧；基本金属方面，流动性宽松对基本金属价格形成支撑，但供需基本面和欧债问题对其价格形成压制，因此维持有色金属行业“中性”的投资评级。

　　A股未见“开门红”：反弹能否延续

　　尽管长假期间公布的中美经济数据均有小幅好转，美股更是创下了年内新高，但A股节后却未见“开门红”，沪深股市昨日双双下跌，而A股的反弹态势能否持续仍然是压在投资者心头的一块大石。

　　截至昨日收盘，上证指数以2074.42点报收，下跌11.75点，跌幅为0.56%；深成指报收8540.08点，大跌1.60%。两市全天合计成交仅870亿元，仍处于地量水平。

　　盘面显示，两市仅ST、小盘股、航天军工等少数板块出现整体逆市飘红，而黄金股、有色金属、教育传媒、水泥等前期市场期望较高的板块则整体跌幅居前。两市全天资金净流出8.78亿元。

　　10月A股未见开门红无疑使得很多投资者备感失望，究其原因，却是冰冻三尺非一日之寒。

　　一位私募基金人士表示，股指短线将面临两个密集套牢区，一是2100~2130点，另外一个是2150~2175点，这些阻力区都是之前中长阳反弹失败造成的，股指要上涨就需要更大的成交量来解放这些套牢筹码。要想通过单日放量来冲关并不现实，最佳的上涨方案还是通过成交的累积来消化这一区间的套牢筹码，但这样在时间上就会拉得比较长。

　　申银万国证券策略分析师李筱璇认为，长假期间国内外消息面多空交织，既有制造业PMI底部回升、“黄金周”旅游商贸等消费火爆、美国失业率显著下降等利好消息，也有主板IPO发审会节后重启、节后首周巨额限售股解禁压力、“十一”楼市旺季不旺等不利因素，但总体来看，随着市场维稳预期增加，市场风险偏好水平有望继续回升，不过短期仍面临9月经济数据和上市公司三季报即将公布的不确定性。