成为主导市场运行的决定因素，政策和外围市场都有一定程度的积极因素，但对宏观经济的信心需要建立在实实在在的指标改善上。在经济没有出现较为明显的改善信号之前，市场即便有所反弹，也难有强劲动力，空间有限。

　　7月份延续了此前两月的低迷，上证指数跌破2132点。连续下跌后市场有企稳反弹的要求，短期的底部或许已经不远，但宏观经济才是主导市场运行的核心因素。尽管政策和外围形势偏暖，如果经济见底回升的预期不强，市场即便反弹也不能抱有过高预期。

　　市场情绪悲观，连续三月下跌后有企稳反弹要求

　　当前市场情绪普遍较为悲观，但是在经过连续三个月的下跌后，技术上有企稳反弹的要求。虽然历史上，2000年以来，有过四个月甚至5个月连续下跌的情形，但毕竟超过三个月的连续下跌还是比较少见的，尤其是2006年以来。

　　换手率处于历史低位

　　当前市场情绪非常低迷，投资者对未来较为悲观，投资者和分析师普遍是一种疲惫的心理。上海交易所日成交量已下降到400亿元一线。从换手率看，全部的周换手率已下降至。42%，接近2000年以来0.3%的最低水平。

　　弱势股止跌与强势股补跌的风格转换初显

　　从市场强弱变化看，弱势股止跌、强势股补跌的迹象初步显现。

　　今年以来涨幅最大的几个行业中，房地产、食品饮料、医药、餐饮旅游等纷纷出现补跌迹象；今年以来跌幅最大的行业中，传媒、计算机、通信、等则出现了初步企稳的迹象。从市场风格的历史经验看，强弱转化往往是市场的底部特征之一，可能预示市场短期底部已经不远了。

　　反应分析师情绪的盈利前景指数连续两月低位持平

　　从分析师情绪看，盈利前景指数已经两个月维持在0.37的历史低位。虽然上调业绩的数量远少于下调业绩的数量，但比例不再下降。这说明分析师情绪非常低迷，但有初步企稳的迹象。

　　经济是市场运行的决定因素，能否企稳尚待观察

　　就当前的市场影响因素而言，宏观经济的运行才是决定性因素。从目前形势看，经济能否企稳仍然有待数据验证，有待观察。

　　对经济的预期不见兔子不撒鹰

　　在一季度超预期的下降后，投资者对于宏观经济见底时间的预期被不断的修正、不断的向后延后，当前，A股市场的估值、投资者情绪都处于历史低位，但投资者对于市场仍不乐观。

　　投资者对经济和市场普遍的心态就是等待，与其主动去预测被一次次无情的否定，还不如等待经济真正见底时刻的到来。当经济见底回升的信号较为明确后，再加大投资力度也不迟。颇有不见兔子不撒鹰的味道。

　　这其实也不难理解。对于经济的持续下行，在经过三十年的高速增长过后，到底还能维持多高的增速，所有的人心里都没有底，毕竟像中国这样的发展中大国的经济运行轨迹，在全球没有先例。

　　关注PMI、工业生产和信贷等指标

　　PMI作为经济的先行指标，6月份的官方数据已经下降至50.2%，接近50%的荣枯线。从2005年有官方数据以来，只有2009年的7月份比6月份略高一点点，其他年份7月份都是低于6月份的，因此，今年7月份的PMI格外引人关注。如果7月份的PMI掉至50%以下，必将对投资者的信心造成新的打击。好在汇丰PMI预览值已回升至49.5%，虽然仍然低于50%，但是近5个月以来的新高。

　　作为经济的同步指标，需要关注工业生产、发电量等。从工业看，6月份工业增加值同比增速已经下降至9.5%，这是2009年5月份以来的最低值；发电量6月份同比增速为0.05%，同样是2009年5月以来的最低值(1、2月春节因素除外).

　　从调研的拟在建项目来看，绝大多数公路项目都处于工程设计和编制可行性阶段，相对而言，水利水电项目的进展更快些，报批科研的项目和金额较多。这可能意味着在经过前期的项目准备阶段后，一些建设项目进入工程施工阶段，从而有助于拉动经济回稳。

　　工业生产的进程一般对应于贷款的数量，尤其是中长期贷款的数量。6月份的新增信贷超过了9000亿元，但后面几个月无法维持这一高度。需要观察中长期的信贷数量，来确认施工的进展，观察经济是否具有企稳回升的信号。

　　政策维稳有强化迹象，能否提振信心在于经济

　　政策方面，货币政策难有大的作为。上周央行向银行体系净投放资金460亿元，结束了连续2周的净回笼操作，舒缓了流动性，目前市场资金面较为宽松，降准预期大幅减小。总体来看，货币政策在利率调整方面空间不大，在下降存准率方面央行也是犹豫不决，持续向后推移。

　　近期其他政策力度显著增强。在极短的时间里，连续出台了三项政策措施，说明政策力度在加大。一是服务业营业税改增值税试点城市推广至10个省市，二是中部地区崛起规划出台，三是广东改革方案推出。财政部部长提出，要落实和完善结构性减税政策，落实支持小微型企业发展的税收政策，完善促进流通产业发展的财税政策措施。在未来的政策版图中，财政政策、产业政策、加快改革开放、促进民资进入垄断行业的政策将扮演重要角色。

　　总体来看，政策有助于活跃市场，但能否管理层所希望的“在铁路、市政、能源、电信、卫生、教育等领域抓紧做几件看得见、鼓舞人心的实事，以提振投资者信心”，关键在于能否扭转经济下行的趋势，能否使经济真正见底企稳回升。

　　存量资金运作迹象明显，资金压力仍然较大

　　从银河证券对客户保证金的观察来看，近期市场一直呈现出存量资金运作的特征。在投资者信心没有得到有效恢复前，缺乏新增资金入场，而仅仅依靠存量资金的腾挪是难有较大作为的。

　　根据银河证券的测算，全市场客户保证金总量维持在6500亿元的低位，增量资金匮乏。上半年公募基金的股票方向基金出现净赎回，也从另一个方面证实了普通投资者对信心的低迷。

　　除了资金来源不足以外，发行也是导致资金压力的另一个因素。已过会等待发行的公司数量众多，其中不乏陕煤等大盘股。尽管市场非常低迷，但新股发行不停，资金压力始终存在。

　　总体来看，资金的压力是比较大的。

　　国际环境跌宕起伏，货币宽松预期提高

　　近期欧元区形势跌宕起伏，西班牙的10年期国债收益率一度升至7.56%的历史高点，在欧洲央行行长发表坚决维护欧元观点之后，市场情绪有较大缓和，市场对欧洲放松货币的预期大为增强。

　　穆迪将德国、荷兰、卢森堡评级展望由稳定下调至负面，并将欧洲金融稳定基金(EFSF)的评级展望由稳定下调至负面。由于目前救助成本将主要落在目前拥有AAA评级的欧元区核心成员国身上，而随着欧债危机向核心国蔓延速度加快，核心国家3A评级也堪忧。在不断深化的欧债危机冲击下，德国、法国等已经很难做到独善其身，这进一步暴露了欧元区的脆弱性。

　　虽然此前欧元区已同意向西班牙银行业提供1000亿欧元的贷款，但由于西班牙地方政府债务危机加剧，这将进一步加重中央政府财政负担。西班牙第二季度经济持续恶化，失业率上升至24.6%，西班牙政府预期2012年经济将萎缩1.5%。西班牙十年期国债收益率在上周初曾一度飙升至7.56%的历史高点。

　　除此之外，市场认为希腊退出欧元区的概率上升，只不过认为冲击程度有限。

　　欧洲央行行长与德法两国都表达了坚决维护欧元的表态后，市场情绪得到较大改善，股市、、大宗商品价格都得到了反映。

　　由于美国经济低位徘徊，回升力度不足，尽管伯南克此前对QE3不臵可否，但市场对QE3还是抱有较强的预期。需要密切关注美联储最新的表态。

　　市场底部震荡，即便反弹难有强劲动力

　　综合分析，市场表现仍然比较低迷，股指仍处于震荡筑底之中。上证综指在跌破2132的重要心理关口后，仍然没有反弹，由此可见市场情绪的低迷。尽管在连续下跌三个月之后，市场有一定的企稳反弹要求，市场短期底部或许不太遥远。

　　宏观经济成为主导市场运行的决定因素，政策和外围市场都有一定程度的积极因素，但对宏观经济的信心需要建立在实实在在的指标改善上。在经济没有出现较为明显的改善信号之前，市场即便有所反弹，也难有强劲动力，空间有限。

　　从市场结构看，当银行股基本稳定后，股指大幅下行的空间就被限制了，同样基于银行基本面的瑕疵，股指大幅上升的空间也看不到。

　　在投资策略上保持必要的谨慎但短期不必过于悲观，当前主要看好的两类机会：一是前期风险释放充分而基本面稳定或向好的行业，比如汽车、软件、传媒等，二是在前景看好的强势股在补跌后加仓买入，比如非银行金融、食品饮料等。产能过剩较为严重的上中游低估值周期品可能具有阶段性的机会，但把握进退的时机需要高超的技巧。