市场持续调整，曾经普遍预期的短期反弹正被不断延期。反弹受阻的症结在哪里？反弹仍需等待哪些催化信号？市场运行的趋势和方向是什么？这些都需要更加系统性的反思。

　　反弹为何延后：利空中报放大了市场悲观预期。我们仍坚持经济短周期在二季度见底的判断。23%的新开工投资预示投资增速有望回升，和净出口增速开始企稳，我们认为三到四季度GDP增速可能小幅回升至7.9%和8.1%。但是，经济短周期见底过程叠加了中报披露的时间窗口。1425家中报业绩预告显示企业盈利仍在下降途中，虽然这是二季度经济景气下行的正常反映，但也相当程度上放大了市场对基本面的担忧，也延缓了市场反弹的时间节奏。

　　反弹何时出现：仍需等待进一步货币放松信号。我们认为，市场短期反弹还依赖于库存压力的阶段缓解和流动性的阶段改善。今年上半年以来的两轮反弹均对应企业库存的阶段低点和流动性的阶段修复。6月PMI显示企业已展开主动库存调整，未来1到2个月去库存压力有望逐步缓解，库存短周期开始向有利方向发展。7月超过2300亿元的央企分红和地方财政存款上缴带来短期抽水，8月该冲击有望回归正常。但考虑信用互保等问题带来的企业资金链紧张，以及融资平台和地产调控导致的政府加杠杆受限因素，资金面确定改善还需要等待降准等进一步的货币放松信号。综合看，虽然库存短周期向有利方向转化有望推动7月底至8月初市场逐步企稳，但市场走出当前的弱势盘整格局仍需要等待进一步的货币放松信号。

　　反弹的本质：短期修复而非趋势性反转。我们对中期行情看法谨慎，根源在于：下半年经济只是弱反弹而非强复苏，市场需要时间来适应预期增长率高企和自然增长率下降之间的落差。传统已至规模扩张极限；政府和企业部门很难继续加杠杆；而居民部门提供低成本储蓄的能力在下降，除非不计后果的政策刺激，市场还找不到扭转趋势的新增长点。

　　总体而言，短期反弹需要三大要件：一是充分消化负面信息；二是短期去库存压力缓解；三是资金面阶段性改善。目前中报恐惧症提前消化了部分负面信息，库存短周期开始向有利方向转化，但资金面确定改善仍依赖进一步的货币放松信号。在此条件下市场仍在酝酿和等待新的短线反弹。

　　（作者单位：平安证券研究所）

　　(证券时报)

　　市场地量延续下跌 40个月新低闪现三大看点

　　7月以来，在持续的地量面前，指数创新低已是再正常不过的事情。即便没有上交所发布风险警示股票交易实施细则的利空冲击，股指也大概率会延续惯性下跌的寻底征程，只是这一制度性的利空更加速了指数赶底的节奏。

　　截至昨日收盘，沪综指下跌18.85点，跌幅为0.89%，报收2109.91点，该收盘点位创出逾40个月以来的收盘新低；深成指表现较为抗跌，全日仅下跌0.18%，报收9071.06点。整体来看，指数的跌幅并不大，两市股指延续之前的缩量寻底特征。

　　然而，不同于此前的创新低，昨日指数新低的背后则出现了三大看点。看点一：ST股大面积跌停。昨日两市共有111只ST股封死跌停板，市场恐慌杀跌情绪十分浓厚，个股集中“扔垃圾”。看点二：强势股盘中纷纷大幅补跌。自上周以来，医药及酒类等强势股便纷纷开始补跌，不过补跌幅度和范围均不大，因而强势股的补跌并未引发过大的恐慌杀跌潮；昨日，强势股补跌又有拉开序幕之势，近期表现抗跌的旅游股盘中一度出现恐慌性抛盘，与此同时，丰原药业、佐力药业等医药股也出现跌停走势，白酒股中的酒鬼酒、古井贡酒等个股也纷纷补跌。看点三：在指数创新低之际，黄白线显著分离。昨日、地产、煤炭等周期股显著抗跌，在一定程度上减缓了股指的下行步伐；而诸如ST股、B股等绩差小盘股却出现恐慌性抛售的局面，上证B股指数更出现5.64%的单日暴跌，创业板指数及中小板综指昨日2.15%及1.74%的跌幅，也大幅跑输主板市场。(中国证券报)

　　中期底部特征正加速兑现 强势股补跌尚不充分

　　众所周知，998点、1664点等历史底基本上都具备十大特征：其一，三个月以上下跌时间；其二，跌幅较大；其三，市盈率达历史底部水平；其四，投资者情绪降至冰点；其五，机构普遍看空后市；其六，密集破发；其七，管理层表态开始转暖；其八，前期强势股出现补跌；其九，阴跌变急跌，个股集体跌停；其十，成交从持续低迷演变为上涨放量、下跌缩量。

　　从近期走势来看，虽然大部分底部特征已经兑现，但仍有一些底部特征还处于正在兑现或等待兑现中。一方面，市场成交始终处于地量区间徘徊，上涨下跌都未见显著的放量；另一方面，强势股的补跌还不充分，前期医药及酒类个股尽管出现过日内集体重挫的局面，但其后涨势却又卷土重来，至少目前资金对强势股的杀跌还未达成共识。

　　不过，从昨日因上市公司“新政”所引发的ST股跌停潮来看，诸如强势股补跌以及低价股阵营扩军等特征正在加速兑现。首先，上交所发布风险警示股票交易实施细则的征求意见稿，令ST股首当其冲，而ST股又基本上隶属于低价股阵营。从这个角度而言，ST股大面积跌停将令低价股阵营快速扩军。统计显示，自7月25日至7月30日的三个交易日内，两市2元股及以下阵营从70只扩军至80只，3元股及以下阵营从201只扩军至240只，低价股扩军的速度明显加快。不过，参照历史经验，历史大底时，低价股阵营几乎成为市场的主体：2008年10月28日1664点大底出现当日，两市1586只个股中，2元股及以下阵营共有362只，占比达22.82%；3元股及以下阵营共有687只个股，占比达43.32%；与此同时，2005年6月6日998点大底出现当日，两市1317只个股中，2元股及以下阵营共有326只，占比达24.75%；3元股及以下阵营共有664只个股，占比达50.42%。而目前两市2437只个股中，2元股及以下阵营占比3.28%，3元股及以下阵营占比9.85%，这种比例显然与历史大底的水平还有一定差距。

　　其次，强势股补跌虽不充分，但最近一周多以来，这一势头正逐步加强。统计显示，自7月份以来，申万23只一级行业指数悉数下跌，之前逆市上涨的旅游、酒类及医药板块纷纷开始补跌。申万食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔及医药生物指数期间分别下跌1.01%、1.11%、2.29%及4.50%，尤其是自上周以来，申万农林牧渔、餐饮旅游及医药生物指数更领跌各行业指数，期间分别大跌5.70%、5.67%及4.93%。(中国证券报)

　　垃圾股风险释放 超跌蓝筹机会或至

　　华泰证券研究所 徐天竹

　　昨日，股指在受到隔夜欧美反弹的消息刺激下小幅高开，之后一直保持弱势震荡走势，盘中再创2107.63点阶段新低。银行、煤炭等权重股走势相对较强，对形成一定支撑。与此同时，市场对退市风险的恐惧从ST股扩散到B股，造成ST股普跌，沪深B指再次收出长阴。鉴于外部环境仍不明朗、国内经济企稳有待确认、ST股和B股部分资金出逃，短期市场将继续承压。建议投资者继续观望，控制仓位，回避风险较大的垃圾股，可适当关注一些前期超跌的蓝筹股。

　　外部环境仍不明朗

　　从近期欧美市场来看，外部环境仍不明朗。

　　美国方面，在劳动力市场、投资增速和消费表现低于预期的背景下，美国经济复苏的信心押宝在房地产之上。从上周数据来看，地产复苏道路似乎仍然曲折。美国6月新屋销售季调后环比下降8.4%，6月新屋开工数修正后环比下降3.1%，而6月NAR季调后成屋签约销售指数也环比下降。上周同时公布的美国二季度GDP增长1.5%，在地产复苏道路并不明朗的背景下，美国要维系2%的全年GDP增速颇有难度。建议关注三季度美国地产数据，若持续走弱，则QE3将渐行渐近。本周美联储会议预计仍将以中性的货币政策为主，对市场难有积极影响。

　　欧元区最新7月综合采购经理人指数（PMI）显示初值为46.4%，低于预期的46.5%，连续第六个月萎缩。目前危机正向核心国逐步蔓延，欧元区核心成员国德国和法国的PMI数据也显示本国经济继续萎缩。制造业产出大减，加大了欧元区重陷衰退的概率。虽然上周四欧央行行长德拉吉和德法领导人相继声明亦力挺欧元，但对于欧元区经济而言仍属治标不治本。考虑到本周欧元区将公布多项经济数据，其中失业率、PPI和经济景气度指标预期将继续衰退，经济数据不佳恐对市场短期形成负面压力。

　　国内经济企稳有待观察

　　央行最新统计数据显示，6月末我国企业固定资产贷款增速比3月末高0.4个百分点。固定资产贷款增速回升表明企业固定资产投资活动的资金需求增加，这主要是由于二季度以来我国各项投资加速带来的资金需求回升所造成。因此，市场对7月银行业新增信贷预期较高，预计在7000亿元左右。除此之外，7月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)目前已升至49.5%，创下5个月来的最高值。在一系列经济政策作用下，信贷投放等多项数据呈现经济增长“缓中趋稳”迹象。

　　部分经济数据的转好得益于国家政策微调，但是这种趋缓与转暖是否具有持续性，还有待数据进一步确认。我们注意到，在上半年银行新增贷款整体出现反弹的同时，新增中长期贷款却出现了增速放缓和占比下降的现象。这个现象暴露出了目前我国经济的结构性问题，即近期投资增速回升的侧重点更多是在基础建设和房地产投资，而工业企业投资增长偏少，实体经济仍然缺乏活力。因此，经济是否真正见底还有待观察，作为实体经济的晴雨表，短期A股市场也难有过多表现。

　　由于物价趋势性下行以及翘尾因素影响的进一步减弱，市场对下周即将公布的7月CPI普遍预期在2%以内，这也为三季度央行降息和降准打开窗口，未来货币政策趋于度宽松。考虑到央行在过去的两个月内连续降息，短期内再次降息的可能性相对较小。为了配合“保增长”的需要和增强市场流通性，近期央行继续降准或是大概率事件。而从前几次降息和降准对市场的影响来看，未来即使降准或者降息，恐怕也难对市场形成太大程度的刺激，信心提振作用有限。

　　回避垃圾股 关注超跌蓝筹

　　周末上交所宣布拟将被实施风险警示的股票纳入一个新的板块风险警示板，涨幅限制为1%，跌幅限制为5%。我们认为，管理层对此类短线恶炒行为的打压必然导致市场对垃圾股的恐慌，造成ST股和B股板块中部分炒作资金的出逃现象，对整个市场形成打压。但从中长期角度看，离场资金将选择新的品种介入，蓝筹由于其具有政策、估值等多方面优势，或将成为市场新的关注点。

　　操作策略上，近日指数连创新低，市场情绪相对较为谨慎。因此建议投资者继续保持谨慎观望的态度，控制仓位不要盲目抄底。在投资标的的选择上，建议回避风险较大的垃圾股，可以适当关注一些前期超跌的蓝筹股。(中国证券报)

    (王凯）