A股静待经济数据落地 等待“双拐点”成立
近期仍处于疲弱状态，即使二次降息的政策利好刺激也无济于事，主要原因是在上半年，尤其是二季度的经济基本面过于低迷，在年中盘点时，数据压力以及新一轮的盈利预期调降压力尚未得到释放。中上游周期股“成群结队”下跌，加上半年报大幅预降的“地雷股”层出不穷现象，说明现阶段的A股仍处于等待低迷数据落地、消化半年报压力的过程中。
本次二度降息的时间超前于市场预期，出台时点选择在上半年经济数据即将披露的前夕，说明经济形势比较严峻。本次降息明显具有稳定经济预期、稳定社会预期、稳定市场预期的“预调”意图。根据工业增加值量化测算，4、5月份的GDP增速已经跌至7%左右，二季度GDP增速低于7.5%的稳增长底线已是大概率事件，因此有必要加大政策的刺激力度。而通胀数据的加速下行，为调控政策从数量型调控走向价格型调控，以及再次降息打开了空间。同时，中国本次降息与欧元降息同步进行，在此之前，欧元区已推出了新的经济刺激方案与实行新的欧债救助机制，巴西、越南等新兴经济体也纷纷降息。说明从6月份开始，全球又进入了新一轮政策刺激周期，中国连续两次降息既是内部经济疲弱的主观需要，也是对全球经济联动的一种呼应。
基于6月份CPI已经下行至2.2%，并且未来3-5个月的CPI预计将维持在1.8-2.5%左右运行，为后续如有必要的继续降息已经预留了较大空间。同时，基于PPI显示经济景气度仍非常低迷，三季度又是一个非常重要的维稳周期。更主要的是，在经济疲弱时期，利率持续为正更不利于经济的复苏和内需的释放。因此，如果7月份经济数据仍没有出现企稳、8月份经济数据还没有出现复苏的苗头，我们预计在10月之前还会继续降息。
本次降息为非对称降息，扩大了贷款基准利率的下限，但房地产抵押贷款利率下限保持不变，这进一步收敛了的息差空间，不利于市场权重最大的银行股，因此，降息后指数反而受压。但降息降低了企业的融资成本和财务成本，也降低了一些重大投资项目和地方融资平台的成本，有利于财务成本较重的重资产行业。因此，虽然指数难有表现，但的结构会逐步发生重大变化。虽然本次降息方案中房地产抵押贷款利率的下限保持不变，以维护加强房地产调控的统一基调。但降息的最大受益者恰恰正是房地产行业，因为连续两次降息使得利率向下的拐点已经得到确定，对利率最敏感的是房地产业，它不仅降低了住房购买者的成本，也降低了房地产开发者的融资成本，在一定程度上缓解了房地产开发商资金链的压力。同时，由于国内住房按揭贷款多是五年期以上的中长期贷款，也降低了房屋持有者的成本。无论是购买还是开发，房地产是一种资本品，成本的降低必然意味着收益率的提高。因此，虽然房地产调控的基调难变，但连续降息会继续活跃房地产的交易，进而缩短房地产的去库存周期，从而以房地产“牵一发动全身”的功能对经济产生系统性影响。
现在，上半年经济基本面低迷已成定局，在半年盘点之际，正在为此进行消化，政策层面也正在不断用力促使三季度能步入弱复苏。尽管目前的政策刺激力度相比2009年有些相形见绌，尽管三季度经济只是有望弱复苏，但毕竟政策拐点已经形成，经济拐点正在形成，这截然不同于上半年“政策中性，经济往下”的基本背景。对于来说，目前只是在等待和消化上半年低迷数据的落地，以及盈利预期调降的到位。因此，短期行情或许仍较低迷，“半年报地雷”的非系统性风险较多，但“双拐点”的形成与整体估值水平决定指数的系统性风险并不大。当前配置策略上值得重点注意的是，在上半年经济下行阶段，股市的核心配置策略是防御、再防御。因此，消费品行业都跑赢了市场。但“双拐点”的形成意味着股市上下半年的基本背景截然不同，市场配置策略将会追求更多弹性，半年报落地并得到消化之后的上游强周期行业有望在下半年的跑赢市场。(阿琪)
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