以时间换空间 震荡以待经济明朗化
近期欧美股市纷纷大涨，但A股的走势却特立独行。沪综指本周前三个交易日均在2200点之上保持窄幅震荡，我们认为目前市场在以时间换空间，在充分消化了前期诸多利空因素后，大盘有望重拾升势，继续震荡上行。
6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月下降了0.2个百分点，再次创下七个月来新低，显示出中国经济发展仍面临着下行的压力。不过由于季节性因素影响，历史上6月份数据普遍存在一定程度的回落，但今年的回落幅度为历年中除了2009年6月之外最低的，并且明显高于市场之前的普遍预期，显示出经济趋稳的基础正在形成。此外，国家统计局与中国物流与采购联合会3日联合发布的数据显示，6月非制造业PMI创三个月新高；其中新订单指数、房地产商务活动指数、建筑业活动指数都创出了今年以来的新高。进入二季度以来，管理层已经明确提出，把“稳增长”放到宏观调控更加重要的位置。近期采取了包括降息、下调存款准备金率、加大对小微企业扶持力度、鼓励节能产品消费、结构性减税、启动重大项目等一系列措施。在政策红利的累计效应下，中国经济增速正向趋稳方向发展，整体发展态势趋好，三季度有望实现弱复苏。因此市场在目前仍处于底部区域，随时可能开始启动一轮上涨行情。
海外方面，受到欧债危机的不利影响，全球各主要经济体纷纷陷入低迷，美国发布的6月份非农就业报告显示二季度新增就业岗位数量将创两年新低；而从最新公布的制造业采购经理人指数(PMI)看，无论是欧元区、英国，还是中国和美国，都呈现明显的下滑趋势。在此背景下，全球新一轮政策放松预期正在快速升温，美联储将很有可能启动第三轮量化宽松货币政策(QE3)。欧洲央行近日也将会宣布降息，市场预测利率会降至0.75%的历史新低。国内方面，7月3日央行发布公告，以利率招标方式开展逆回购操作；这是继上周实施逾千亿元逆回购后，央行罕见地继续实施巨额逆回购，两周逆回购累计释放资金规模已超过2500亿元。加上近两周公开市场到期资金量，在央票和正回购双双暂停的同时，央行最近半月向市场注入流动性已接近4000亿元，大约等同于下调一次存款准备金率。由于未来外汇占款还持续低位，7月公开市场到期资金量锐减，以及通胀目前正处于下降通道中，7月存款准备金率有望再度下调，时间窗口或在本月经济数据公布前后。此外，从新增贷款方面看，如果从监管层提出的“3322”的季度信贷投放节奏出发，预测二季度信贷投放总量在2.4万亿左右，根据4月份和5月份的贷款数量，那么6月份的贷款数量或将达到万亿左右的规模，从投资项目加速审批、住房按揭升温和银行业年中大考这三个理由看，6月新增贷款相对乐观也符合逻辑。随着资金面的逐渐回暖，A股有望走出颓势。
从估值上看，当前蓝筹股处于一个重要的价值洼地中，大量的蓝筹股被低估。沪深300指数的动态市盈率仅为11倍，这意味着如果立即投资将获得超过8%的年收益率，显示出罕见的投资价值，特别是银行、汽车板块市盈率相对较低。从股息率看，目前工、农、中、建、交等银行股的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，即使不考虑未来的增长也具有长期投资价值。从A/H股比价看，上述5大银行的A股股价大致相当于对应H股股价的8折，表明海外成熟投资者对银行股的看法比国内投资者更为积极乐观，A股银行股安全边界已经很高。横向比较，目前A股上市公司的估值水平已与欧美市场大体一致，比日本、韩国等国市场低，与印度、巴西等新兴市场十分接近。纵向比较，目前几乎所有行业的估值水平都在历史中值以下，尤其是一些大市值周期行业的估值水平已经创下历史新低。目前两市共有14只蓝筹股跌破净资产，不少银行股濒临破净，银行板块的平均市盈率已降至5倍至6倍，这在A股历史上都是不多见的，其估值水平甚至低于成熟市场，横向比较也已低于998点时的水平。
在操作策略上，近期市场有两个关键时间点，一是7月5日银行上缴存款准备金日，资金上或有一定压力，二是7月9日前后统计局公布最新经济数据的日期，届时指数应震荡运行10个交易日，面临突破，数据好坏将决定指数突破方向。在此之前，股指在2220—2250点之间窄幅震荡，上下压力位均未能打破，投资者还是应继续保持中低仓位参与市场结构性行情的策略。消费行业板块如医药、食品饮料、纺织服装等仍然是首选，海工装备、前海概念等题材股也可短线参与，但不宜盲目追高。(侯毅)
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