经济难V形反转 新格局催生A股结构性机会
记者 李波
与2008年底相比，当前的环境看似相似实则不同。虽然目前经济增速持续下行，底部渐行渐近，但下行幅度相对2008年底明显较小；尽管货币政策和财政政策开始放松，但无法与2008年底的“4万亿”和“百日五降息”相比肩。在此背景下，尽管无需对市场过度悲观，但经济底构筑或趋复杂，市场难以再现2009年的V形反转。不过，当前政策之所以选择“保守治疗”，关键原因便是推进经济结构转型和产业升级。从这一点来看，新经济格局的形成预期将给市场带来结构性机会，其中，穿越经济周期的消费类板块、受益政策扶持的节能环保、新能源板块以及受益金改的券商、保险板块都将具备一定吸引力。
同样的经济底 不同的政策药
今年以来，市场持续受制经济增速下行。不过，随着经济数据的不断走低以及政策放松力度的逐步加码，经济底正在渐行渐近。当前宏观环境与2008年相比，相似之处显然是经济行至黎明前夜；不过针对低迷的经济基本面，管理层给出的政策治疗方案则显著不同。
具体来看，今年一季度GDP增速降至8.10%，市场人士预计上半年增速为8%；而2008年四季度GDP降至6.60%，砸出经济底，2009年开始回升。与此同时，今年工业增加值同比增速从1-2月的11.40%降至4月的9.30%，5月小幅回升至9.60%，为2009年6月以来的低位；而2008年，工业增加值从3月的17.80%一路降至11月的5.40%，12月小幅升至5.70%，之后持续上行走出底部。
政策方面，2008年四季度央行实行了力度空前的“百日五次降息”，并在11月9日推出“4万亿”刺激计划，政策力度空前，推动指数走出1664点。反观当前，为了促进经济结构调整、避免“4万亿”后遗症加剧，货币政策和财政政策的放松节奏都较为稳健。降息仅进行了一次，效果尚未显现；部分投资项目虽然提前启动，但大都属在建续建项目，对于经济的短期刺激作用无法同“4万亿”比肩。
可见，当前经济的下行幅度和疲弱程度并不及2008年末水平，从这一点来看，对市场确实无需过度悲观。只是，启动当年市场反转的关键是政策“强心针”，相比之下，当前保守的“温补”疗法显然难以令市场获得明显提振。如此来看，本轮经济底的构筑将更加曲折漫长，这也意味着市场难以实现2009年那样的反转。
转型和催生结构性机会
尽管经济和市场难以再现2009年的V型反转，但需要指出的是，政策之所以选择“温补”，其关键原因和目的在于推进国内经济结构转型和产业升级。从长期来看，虽然短期经济和市场将忍受阵痛，但长期显然利好中国经济的发展，对于的健康运行也将构成支撑。即便从中短期来看，新的经济格局形成预期也有望催生结构性机会。
首先，在经济结构调整的背景下，大规模的总量刺激很难再现，财政政策可能选择“定向突击”，投资将向重民生、重保障、促转型的方向转变。从财政绣球的抛向看，水利建设、电力及电力设备、节能环保等将是“十二五”期间财政投资的亮点，相关板块有望反复表现。
其次，经济低迷以及内需升级将提升医药生物、食品饮料、餐饮旅游等消费类板块的吸引力。一方面，消费类板块稳健的业绩增速将推动其抵抗经济波动，成为弱市当之无愧的防御性板块；另一方面，居民生活水平的提高、老龄化问题的凸显也将令休闲、医疗等方面的需求上升。
相比之下，煤炭、钢铁等传统的产能严重过剩的周期类板块，从中长期来看投资价值将逐渐趋于平淡。
实际上，综合近期以及历史上筑底阶段的板块表现，“消费”和“政策”或为后市投资者探寻结构性机会的关键词。在经济底尚未明确之际，业绩稳健增长、需求稳步提升的消费股有望再次穿越经济周期；而政策方面，除了受益“十二五”规划的新兴产业，未来几年改革仍将是最大的政策看点之一，受此推动，券商、保险等非金融板块的吸引力有望持续。（李波）
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