政策面主导行情 关注小行业确定性增长
华泰证券研究所 李晶
今年以来，伴随物价压力的化解，影响市场的主要因素转移至政策放松预期与基本面持续下行之间的博弈上。在基本面持续下行的背景下，反弹的前提必然是政策的超预期放松。伴随着对管理层“稳增长”政策乐观预期的逐渐冷却，A场6月下旬以来再度走低，上证指数甚至击穿三月末2242.35点低位，继续向年初2132.63点低点逼进。我们认为持续下行的基本面情况和季度末资金面偏紧的局面是本轮下行的主要原因，而未来行情反弹的契机则有待于这两个因素出现改善，而从7月份这一时间段来看，基本面的触底反弹可能仍将难以确认，因此行情发展的关键因素将是下一阶段的政策及资金面情况。
经济基本面继续下行
从毛利率的情况来看，原料类行业毛利继续承压，虽然部分行业毛利受到原材料价格回落的影响略有喘息机会，但仍难以改变整体A股毛利承压的整体环境。从需求情况来看，经济的下行趋势依然在延续，需求短期内还未出现明显的提振，结合我们分析对下月经济指标的判断，我们认为的业绩增速依然将处于下行寻底的过程中。
今年以来，PPI回落幅度较大，但我们观察到，毛利率持续回落趋势明显，且近期也未有起色的行业有采掘、有色、化工，显示原材料类行业受下游需求不振影响，价格传导过程并不顺畅。而随着上游原材料价格压力的缓解，毛利率低位企稳的行业有黑色金属、建筑建材，显示利润持续受到原材料价格挤压的行业略有喘息机会。伴随着行业景气度的变化，近月也有部分行业出现毛利率高位回落，包括机械设备、电子、食品饮料行业，我们认为这些行业需求景气度的变化值得密切关注。相对而言，消费类大部分行业毛利表现平稳，纺织服装、医药生物、商业贸易、餐饮旅游行业的毛利率水平未出现大幅波动。
本月PPI（工业生产出厂价格指数）回落幅度继续大于PPIRM（工业生产者购进价格指数），该指标自去年9月以来已连续9个月下行。而根据历史经验，这显示了原材料价格压力出现缓解，对于中游制造业的业绩增速将起到正向的提振作用。不过从月度发布的工业企业经济效益指标层面来看，5月的国企利润指标未能延续上月回升的势头，需求的不振依然是制约制造业业绩增速的重要因素。
中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2012年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落2.9个百分点，在连续五个月持续回升之后开始震荡回落，并创出今年以来的月度新低。从6月当月数据看，汇丰本月中国制造业经理人指数初值为48.1%，低于5月的终值48.4%，再创7个月来的新低，且新出口订单指数大幅下滑，反映出经济下行的态势在6月延续；往后看，政策预调微调力度的加大对需求增长的传导和促进作用如何，将是影响经济筑底回稳的关键。短期来看，这种迹象尚不明显，经济增速二季度或将继续惯性下行。
货币政策仍有趋松空间
5月份的运行数据显示货币信贷增速均呈现出小幅反弹走势，但5月份的企业中长期贷款规模扩大的幅度仍比较有限，月度规模水平仅略高于4月份，在今年前5个月的规模中处于月度规模的次低。这也是6月份央行采用降息举措以降低企业融资成本、提升信贷需求的原因所在。此外，短期贷款和票据融资规模依旧较高，显示出在当前经济仍趋于下行态势中，企业投资意愿持续低迷，中长期贷款的需求仍比较有限，而也仍倾向于通过短期贷款和票据融资扩大信贷规模，我们初步预计6月末的信贷增速在15.9%左右，较5月份微幅回升。
我们认为货币政策调控仍有继续趋松的空间,短期国际资本仍呈现出一定的外流态势，但从规模上看，较上月略有收窄,而6、7月份公开市场到期资金的供给持续减少，再加上临近季末，银行存贷比考核压力逐渐增大，存准率在近期预计仍有继续推进的空间。而利率工具在6月份首次运用之后，近期将处于观察期，短期内再次动用的迫切性相对有限，但三季度再次运用的可能性依旧存在。
关注小行业的确定性增长
展望7月，我们认为反弹的契机则有待于基本面和政策面情况发生超预期改善，而从7月份这一时间段来看，基本面的触底反弹可能仍将难以确认，因此行情发展的关键因素将是下一阶段的政策及资金面情况。在货币政策仍有调控趋松空间的背景下，我们认为市场进一步下探的空间十分有限，如果稳增长的政策态度能够在6月的货币信贷数据尤其是中长期信贷数据上得到验证，将有助于行情的进一步展开。近日周期类品种强势杀跌与其基本面的下行有关，介入仍需谨慎，短期需等待中报风险的释放，当前选股上建议关注小行业内的确定性增长，配置两年内业绩增速较为确定，行业景气度较高的公司，包括节能环保、投资的结构性倾向行业，以及中期业绩有保障的行业如医药等消费类行业中的优质个股。(李晶)
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