积聚穿越周期的力量 整体趋势开始转向乐观
希腊大选结果并没有超出预期，周一继续维持上周以来所形成的区域震荡格局。指数没多大长进，但热点呈发散趋势，这种热点的扩散，有助于强化赚钱效应。欠缺的是成交量没有放大，此时，若增量资金不足市场就会逐步失去活力，大盘重心也会下移。因此，短期的关键变量在于成交量。
从估值水平去看，当前大盘短期内依然得到历史估值的支持，不过，这种估值支撑是有时间效应的，因为在可以观察到的时间内，上市公司的盈利能力（ROE）依然保持下降趋势。换句话说，目前位置即使停止上涨，因盈利下降，估值也会随着时间的推移而上升。从这点上讲，短期内的大盘，真的要只争朝夕了。当然，在盈利能力无法改变的前提下，依靠资金面的推动也有机会出现行情的，历史上也有过多次。资金推动型行情的核心是有一个被市场认同的投资主题。
那么，当前投资主题究竟是什么呢？考察2008年以来A股的强势热点主线，我们也会清晰发现投资脉络是清晰的：由“新兴产业”到“消费服务”，从预期高成长到稳定成长。即2008-2010年围绕中小市值（以中小板为主）成长股，展开“新兴产业”概念的高成长挖掘，继而全面炒作，期间出现了一批累计涨幅超过10倍的大牛股。2010年末中小板指数见顶之后，以贵州茅台为核心的“高端消费品”渐渐展示其逆周期稳定成长的能力，直至2011年10月上证指数触及2307点后，“高端消费品”的投资主题开始扩散，包括地产、证券、银行、保险以及医药等在内的消费服务业，开始不断支撑着大盘，直至今天。从目前情形看，除了银行股以外，其他行业的基本面情况都偏向乐观与积极的。
实际上，与消费、投资和出口相关联的投资主题，最清晰最明确的成长投资对象就是消费服务，这也是中国未来最具发展潜力的领域。白酒行业的出色表现也给市场一个启发，面对十多亿人口，一旦被市场认知，一个消费品牌足可以支撑一个“王国”。据第六次全国人口普查结果，我国15~59岁人口占比70.14%，60岁及以上人口占13.26%。乐观看，目前正步入处于消费服务高峰期；悲观看，人口红利正在消失。不管是人口红利，还是人口负债，对于股市来讲，隐含的都是充满想象的投资机会。一是基本消费品，如饮料（含酒类）、食品、酒类、服饰、日化、房地产等。过去数年，上述相关优势上市公司的盈利能力也是所有行业中保持得最为稳定的，而且这种趋势会持续得到加强。有理由相信，像茅台酒为代表的品牌消费品，其估值会得到业绩稳步提升的支持。短期内，较值得关注的是房地产，因其估值低，如“刚需”带来有效的存量消化，加上新的增长点（如商业、旅游、养老地产等），其弹性十足。二是服务业，最直观的是医疗服务、金融服务以及信息技术服务。它们均为目前体制改革的焦点。依美国、日本等国家的投资经验，与人口老龄化紧密相关的家庭医疗护理、医药、保险等均存在巨大机会。除医疗护理业外，相关A股的投资标的是明确的。特别是保险业已成为市场焦点，近期拟定的保险投资范围的全面拓宽，打通保险业和证券、基金、银行、信托行间的业务通道，这种制度上的变化将给保险和其他金融业提供了新空间。保险资金作为股市长期资金的核心，市场对其总会有一种期待，像美国1980年代初推出“401K”计划后，出现了长达20年的大牛市，A股对此给予乐观预期也并非天方夜谭。
总体上说，当前市场正处于热点由消费服务不断向外扩散的过程，特别是前期不断拖累市场的资源品（含石油石化）、银行以及大量制造业，也开始得到“稳增长”政策措施的支持。因此，中短期内市场整体趋势开始转向乐观进取，基于非消费服务类股的长期拐点仍未形成，未来趋势演变依然复杂多变。
（执业证书：S1450611020014）
（上海证券报）
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