经济或已企稳 A股底部来临
上周A股市场最大的两个冲击因素,一是欧债危机,正在从希腊博弈事件向西班牙蔓延;二是中国央行降息。从海外风险指标看,上周海外风险偏好有所恢复,降息强化了国内无风险利率的下降趋势,但是A股市场大跌,这说明一方面海外风险偏好上升并未传导至国内,另一方面,国内投资者所要求的风险溢价在上升。
不过我们看到,经济距离底部不远,未来一个月市场将面临着经济触底、政策回暖的局面。我们既不能因为降息而过度乐观,也不必过于悲观,A股底部或已悄然临近。
希腊若退出危中藏有机
欧债危机的焦点,正在从希腊博弈事件向西班牙过渡,从海外风险指标看,上周海外风险偏好有所恢复:美元结束了连续五周的升势,回调了0.5个百分点;处于风暴眼的西班牙,其马德里股票指数上涨了8.18%;美国、德国的十年期国债收益率出现了小幅回升。但是,我们仍需谨慎,随着6月17日希腊选举临近,欧债危机如何演变仍是短期不可忽视的冲击;更为重要的是,危机已经彻底从希腊向体量更大的西班牙等国蔓延。
我们发现,得益于两轮长期再融资计划(LTRO),欧洲银行间并不缺乏流动性,TED利差维持在0.5%左右的低位。这就意味着,欧洲债务危机已经深化为政治风险,各国政治博弈,往往难以把握。这对于投资者作出预测提出了非常大的挑战。
不过,除非有短期巨大冲击,比如希腊突然宣布无序退出,我们认为欧债危机对中国市场的影响还是中性甚至偏正面。辩证地看,如果A股市场因海外冲击而大幅下挫,将提供较好的短期买点。
经济离底不远
上周央行降息,是为2008年底以来的首次。但是,正如我们所担忧的,A股反而高开低走。这说明国内投资者所要求的风险溢价在上升,降息并未解决投资者担忧。但是,刚刚公布的5月份经济数据显示,经济距离底部越来越近。主要体现在:
一是增长逐渐企稳,固定资产投资尤其是民间固定资产投资表现良好,5月份固定资产投资扣除价格因素后实际增长23.1%,比4月份回升4个百分点。其中,新开工项目计划投资累计同比稳定在20%以上,这保证了未来半年的投资增速;基础设施投资增速(包括交运、电力/公用事业以及水利节能)在政府的诸多政策推动下有所回升,铁路投资回升明显。另外,房地产投资同比增速从4月份的9%攀升至18%,预计随着降息以及对房贷政策的调整,房地产投资企稳可期。
二是物价继续下降,CPI同比创下23个月新低,PPI同比更是创下30个月新低。前瞻地看,通胀压力将继续回落,6月份CPI跌破3%基本已成定局。首先,外围原油价格大幅下跌,国内已经两次调低成品油价格,将带动生产资料价格下行;更为重要的是,“中国需求”影响因素开始衰减,CRB指数大跌可能预示着大宗商品十年牛市的终结,输入性通胀风险降低。其次,5月份CPI最大贡献因素是鲜菜价格,随着气温转暖,这一季节性因素将消退,6月份的第一周,鲜菜价格环比出现大幅下跌。
三是下游需求回升隐约可见,房地产与汽车持续反弹。商品房销售同比增速虽为负,但降幅明显缩小,5月份商品房销售面积、销售额同比下降9.3%、0.7%,比上月分别回升3.6%、3.8%;汽车产销同比增长明显,5月份国产汽车生产157.09万辆,销售160.72万辆,同比分别增长16.19%、15.97%,较4月份明显回升。
四是外需出现好转。5月份进出口增速甚至反弹至两位数,进出口规模双双创下历史新高。这在5月PMI数据中已经有所体现,虽然5月新订单指数和出口新订单指数均有所下滑,但是出口新订单下滑幅度较小,且位于扩张区间。
结合工业增速与物价走势来看,中国经济仍处于缓慢下滑过程,但是我们认为,二季度必然是底部。
战略配置弱周期与新产业
前瞻地看,我们维持原先观点:大类资产上仍然看好债券,股票配置建议关注弱周期行业与新产业板块。本次降息对实体经济影响非常有限,经济继续缓慢寻底,但随着项目审批加速,部分数据将开始企稳,比如增加值、投资等,经济距离底部不远。
在估值和业绩都难以较大提升的情况下,市场整体维持震荡;配置上,战术上可以关注受益降息的投资品,但需要有稳定营收作为安全垫;战略上还是要以“经济结构调整”为出发点,配置受益经济结构优化的医药、消费等弱周期行业以及工业节能、新能源、信息技术等新兴产业.
短期而言,我们认为,分行业分析降息的影响更为确定、也更为实用。房地产受益于降息,一是降息将刺激下游需求,二是作为高杠杆的房地产行业将受益降息带来的财务费用的降低,但是前期房地产股票处于升势,说明市场已经有所预期;从降低财务费用方面来考虑,电力、航空运输、高速公路、建筑建材等高杠杆行业受益最为明显;寿险将有所受益,由于寿险行业的资产负债期限都是长期的,存量的负债成本已经锁定,而存量资产将受益于资产收益率的下降,降息也有利于增加寿险行业的保险收入。
相关新闻
更多>>